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有企業(yè)業(yè)績攀高峰，自然就有企業(yè)走低谷，對A股白酒上市公司來說，向來都是如此。只不過，在今年的半年報里，營收降幅排名靠前的兩家企業(yè)都是曾經的績優(yōu)股代表——酒鬼酒和水井坊，因此，“酒水”不振也引發(fā)了業(yè)界的高度關注。

事實上，從今年一季度開始，兩家企業(yè)就不再延續(xù)以往高升高走的良好態(tài)勢，轉而出現明顯的跌幅。它們因何滯后？是盲目的多元化造成的？是區(qū)域市場受到消費不振的大環(huán)境影響的？還是市場策略出現了問題？······透過聚焦半年報，或許可以窺得一二。

止增轉跌，交出最差中報

據半年報披露，2023年上半年，酒鬼酒實現營業(yè)總收入15.41億元，同比下降39.24%；歸母凈利潤4.22億元，同比下降41.23%；扣非凈利潤4.17億元，同比下降41.85%。

同期，水井坊實現營業(yè)總收入15.27億元，同比下降26.38%；歸母凈利潤2.03億元，同比下降45.15%；扣非凈利潤2.00億元，同比下降44.86%。

從數字上來看，兩家企業(yè)營收幾近相同，是十億陣營中的領跑者，但較大的跌幅在漲勢一片的A股酒類上市公司中尤為明顯，并且凈利潤的下降幅度都超過了40%。

再把時間長度拉寬我們會發(fā)現，“酒水”的這份半年報可以稱得上是史上最差。即便前幾年，受宏觀環(huán)境沖擊影響，它們都在股價和業(yè)績中有“開掛”的表現。為什么到了今年，就成了“吊車尾”？

恐與產品銷量不及預期有很大關系。

半年報顯示，2023年上半年，酒鬼酒公司主營業(yè)務中，酒鬼系列收入8.46億元，同比下降42.46%，占營業(yè)收入的54.88%；內參系列收入4.41億元，同比下降31.67%，占營業(yè)收入的28.64%；湘泉系列收入0.36億元，同比下降76.69%，占營業(yè)收入的2.34%。

換言之，今年上半年，酒鬼酒的全線產品都出現了下降。相比之下，水井坊也不樂觀。從半年報看，水井坊的高檔酒產品營業(yè)收入為14.29億元，同比下降27.95%，占公司總營收的比例為93.63%；中檔酒產品營收0.86億元，同比增長40.67%，營收占比為5.64%。

與此同時，兩家企業(yè)的庫存量也不容小覷。據財報統(tǒng)計，今年1-6月，水井坊的存貨為25.75億元，酒鬼酒的存貨為14.19億元。

“酒鬼酒的業(yè)績衰退或與它的商業(yè)模式有關，由經銷商出資成立銷售公司其實是把雙刃劍。從商業(yè)邏輯來說，有違常識，但從企業(yè)運營的角度來說，也自有它的亮點，關鍵是如何把握增長的節(jié)奏；而水井坊折騰了這么多年，主帥也換了五六個，換來換去業(yè)績一直不溫不火，這跟它的定位不清晰有直接關系。”中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬告訴《華夏酒報》記者，兩家企業(yè)從去年下半年開始就顯現出價格倒掛、庫存高壓的弊端，預計三季度業(yè)績也不會太理想。

自2022年伊始，白酒行業(yè)就處于周期性調整階段，以往過高的業(yè)績基數在消費弱復蘇下，隨時存在被高庫存壓垮的風險。可以說，在競爭加劇、集中度進一步提升的趨勢下，市場愈發(fā)向名牌、向頭部企業(yè)集中已成為行業(yè)共識。那相應地，也對酒企聚焦渠道動銷，激發(fā)內生動力，持續(xù)提高品牌知名度，強化品牌影響力提出了更高的要求。至少，從業(yè)績呈現來看，“酒水”目前與一線名酒品牌還是存在較大的差距，日后，仍需打鐵自身硬，加倍再努力。

底部整固，有待厚積薄發(fā)

但不容忽視的是，業(yè)績不佳的背后，企業(yè)已經在積極破局，謀求長期良性增長。

對此，酒鬼酒在年報中解釋稱，在此前業(yè)績高增的情況下，考慮到公司長期穩(wěn)健發(fā)展，酒鬼酒2022年下半年起主動調整，在消費者端加大費用投入，全面推進費用改革，從以渠道費用換銷量向以動銷驅動業(yè)務增長的長期健康發(fā)展方式轉變，并推動BC端聯(lián)動營銷模式的調整落地。受此影響，酒鬼酒半年度業(yè)績出現近年來首次負增長。

與此同時，水井坊也在半年報中指出，營業(yè)收入變動主要系公司一季度為進一步降低庫存水平、穩(wěn)定價值鏈，減少發(fā)貨所致。進入到二季度，經銷商庫存回到健康水平，門店庫存也顯著減少，恢復正常水平。

如果單看二季度表現，的確如此。不管是水井坊還是酒鬼酒，其在二季度的營收和凈利潤降幅環(huán)比都有所收窄，其中，水井坊更是止跌轉增，收入同比增長2%，凈利潤同比增長509%。

因此，證券機構對于“酒水”半年報業(yè)績點評多以正向為主。

東方證券在研報中指出，當前，酒鬼酒公司營銷改革初顯成效，紅壇、內參等戰(zhàn)略產品市場價格逐步提升，Q2以來酒鬼酒消費者開瓶掃碼次數同比增長37%，渠道動銷加速，庫存持續(xù)去化。此外，公司堅持核心終端假設，23H1完成核心終端簽約25472家，已超去年全年簽約數量。政策利好下，經濟有望逐漸回暖，公司核心產品有望受益商務宴席回暖，看好公司全年業(yè)績彈性。

華創(chuàng)證券表示，Q2水井坊公司延續(xù)控貨思路，渠道價值鏈已修復至健康區(qū)間，庫存回歸2個月良性水平。新財年輕裝上陣，從經銷商反饋看，當前回款積極性較高，終端拿貨意愿改善。場景修復疊加宴席景氣，周轉率有望環(huán)比提振，且公司品牌認知度仍居于前列，9月新管理層履新或有進一步改善動作，內外部實現共振，有望帶動全年增速轉正。

對于下半年的白酒市場，兩家企業(yè)顯然也寄予了厚望。酒鬼酒方面表示，下半年將通過開展名酒品鑒會、婚喜宴、文化活動聯(lián)動等形式，推動“金九銀十”雙節(jié)營銷活動，做好核心終端氛圍建設及動銷工作，進而帶動終端開瓶率和復購率提升；水井坊也在半年報中稱，下半年，公司預期從第三季度開始營業(yè)收入恢復雙位數成長，2023年全年公司預期凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。

綜合來看，兩家企業(yè)都已經快速調整自身策略，與新的經濟周期所帶來的市場變化相適應，以增加動銷和去庫存化為主要方向，不斷穩(wěn)固經銷商信心、增加渠道利潤，培養(yǎng)終端消費者。未來業(yè)績會不會持續(xù)改善，實現勢能的邊際向上，讓我們拭目以待。