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　　近日，嘉士伯擬增持重慶啤酒、華潤雪花收購金威啤酒兩件事再度引起投資者對國內(nèi)啤酒企業(yè)估值的關(guān)注。在行業(yè)增速下滑、全國競爭格局基本確定的情況下，啤酒行業(yè)是繼續(xù)高舉并購的大旗還是轉(zhuǎn)而追求更高的單位利潤，是個值得思考的問題。

　　重慶啤酒于此前披露稱，控股方嘉士伯正在策劃與增持公司股份相關(guān)重大事項。根據(jù)重慶啤酒停牌前的收盤價計算，其市盈率（靜態(tài)，下同）約為32.9倍。而此前，華潤雪花宣布以53.84億元收購金威啤酒的啤酒生產(chǎn)、分銷和銷售業(yè)務，但截至2012年上半年，金威啤酒的啤酒業(yè)務仍為虧損。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年1~11月，中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量460億升（約合4655.9萬噸），累計同比增長3.57%，這一數(shù)據(jù)是啤酒行業(yè)十余年來增幅最低的一年。而與此相反，東南亞國家近年來啤酒消費量的增長十分旺盛，有預計顯示，東南亞地區(qū)的啤酒消費增速在2016年之前將保持在9%左右。

　　在增速更快的東南亞市場上，去年第四季度，喜力完成了對亞洲太平洋釀酒集團部分股權(quán)的收購，后者占有印度尼西亞、馬來西亞和新加坡接近50%的市場份額，同時在越南等高增長經(jīng)濟體中，也有不俗的表現(xiàn)。而此次收購的市盈率僅約為24倍。更有數(shù)據(jù)顯示，自1999年以來全球啤酒業(yè)數(shù)十宗并購交易的平均估值水平僅有12.6倍。

　　近期發(fā)生在中國啤酒市場上的并購都伴隨著遠超世界平均水平的估值，甚至比那些啤酒市場增速更快的地區(qū)還要高。但事實上，并購對于中國啤酒市場已沒有那么大的意義。目前，華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒三大巨頭的總產(chǎn)量和利潤分別占全國的49.2%和88.4%。其中華潤雪花早在2011年銷量就突破了1000萬噸，而目前全國年產(chǎn)量在20萬噸以上的啤酒廠商只剩下20多家，產(chǎn)量在10萬噸以上的也不過40多家。

　　毫無疑問，經(jīng)過多年的并購重組，國內(nèi)啤酒行業(yè)的集中度已經(jīng)較高，雖然較歐美發(fā)達國家尚有一段距離，但剩余的并購空間已經(jīng)很難顛覆性地影響啤酒行業(yè)的寡頭競爭格局。在這種條件下，啤酒企業(yè)將有限的資源投入到成本明顯較高的并購之中，還是轉(zhuǎn)而在高毛利的高端產(chǎn)品上下功夫，就成了值得思考的問題。

　　資料顯示，2010年亞太地區(qū)在全球啤酒銷量和收入中所占的比重分別為35%和26%，但其利潤僅占17%。相比于成熟市場，亞太地區(qū)啤酒的銷售價格和毛利明顯偏低，在國內(nèi)啤酒消費數(shù)量增長出現(xiàn)疲態(tài)的情況下，通過價格的上漲尋找新的成長空間應該成為國內(nèi)啤酒廠商的主要選擇。

　　事實上，這一增長方式也頗受市場認可。2012年上半年，國內(nèi)中高檔啤酒銷量同比增長達13%，遠遠超過啤酒整體銷量增速。同時，有預測認為未來5年高檔啤酒消費量將逐步增長，中國啤酒市場的價格將增長17%，其中，高檔酒占比將達20%。

　　當然，繼續(xù)以偏貴的價格擴張產(chǎn)能的舉動可能還需要伴隨中國啤酒行業(yè)一段時間，但將更多資源投入更具附加值的產(chǎn)品，或許才是未來的取勝之道。