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　　2005年，會(huì)稽山收購(gòu)嘉善黃酒；2009年，古越龍山宣布收購(gòu)女兒紅；2013年，金楓酒業(yè)收購(gòu)紹興白塔20%股權(quán)。相較其他酒種，黃酒行業(yè)的并購(gòu)熱潮并未形成，不過(guò)，今年上半年金楓酒業(yè)及會(huì)稽山的三起并購(gòu)案則引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，黃酒行業(yè)未來(lái)走向也因此發(fā)生了新的變化。

　　行業(yè)回暖，并購(gòu)潮涌

　　今年上半年，經(jīng)過(guò)近三年的深度調(diào)整，酒類(lèi)市場(chǎng)逐步回暖。來(lái)自中國(guó)輕工業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2015年前4個(gè)月，釀酒行業(yè)進(jìn)入了正常增長(zhǎng)的軌道，整體呈現(xiàn)出恢復(fù)性回升的增長(zhǎng)勢(shì)頭。黃酒行業(yè)經(jīng)歷了2014年的全線(xiàn)低迷后，2015年以來(lái)全面回升。前4個(gè)月，黃酒行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.4%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)8.2%，對(duì)比顯示，黃酒行業(yè)銷(xiāo)售與利潤(rùn)增速保持同步，表明該行業(yè)利潤(rùn)空間保持高度穩(wěn)定。以該行業(yè)代表性省份浙江省為例，前4個(gè)月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)幅度分別為5.7%和5.1%，增長(zhǎng)差距同樣微弱。

　　今年4月份，金楓酒業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)無(wú)錫市振太酒業(yè)有限公司100%股權(quán)。

　　根據(jù)公告，金楓酒業(yè)為進(jìn)一步提升黃酒產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力，加快區(qū)域市場(chǎng)突破，實(shí)現(xiàn)黃酒產(chǎn)業(yè)區(qū)域擴(kuò)張，公司決定以自有資金3億元現(xiàn)金分別收購(gòu)江蘇太湖水集團(tuán)有限公司持有的無(wú)錫振太51%股權(quán)和三得利（中國(guó)）投資有限公司持有的無(wú)錫振太49%的股權(quán)。

　　6月份，會(huì)稽山披露定增預(yù)案，擬以13.86元/股非公開(kāi)發(fā)行1.3億股，募資不超過(guò)18.02億元。其中，6.53億元用于年產(chǎn)10萬(wàn)千升黃酒后熟包裝物流自動(dòng)化技術(shù)改造項(xiàng)目，4億元用于收購(gòu)烏氈帽酒業(yè)有限公司100%股權(quán)項(xiàng)目，8160萬(wàn)元用于收購(gòu)紹興縣唐宋酒業(yè)有限公司100%股權(quán)項(xiàng)目，其余6.68億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

　　金楓酒業(yè)、會(huì)稽山這兩大行業(yè)龍頭發(fā)起并購(gòu)戰(zhàn)意欲何為？中投顧問(wèn)食品行業(yè)研究員梁銘宣表示，黃酒行業(yè)兩大龍頭企業(yè)發(fā)起并購(gòu)戰(zhàn)主要目的是想通過(guò)并購(gòu)，擴(kuò)大黃酒主業(yè)的規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。與此同時(shí)，公司能夠利用被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品資源、渠道資源，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品風(fēng)格和產(chǎn)品線(xiàn)，快速拓展銷(xiāo)售渠道，提高市場(chǎng)覆蓋率。

　　中國(guó)輕工業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，黃酒行業(yè)規(guī)模偏小，增長(zhǎng)速度出現(xiàn)明顯起伏波動(dòng)非常容易，經(jīng)歷了2014年的短暫低迷后，只要該行業(yè)有一定的作為，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)回升也絕非難事。而目前黃酒行業(yè)所產(chǎn)生的局面，一方面說(shuō)明該行業(yè)已經(jīng)初步從低谷中解脫出來(lái)，并步入穩(wěn)步增長(zhǎng)的軌道；另一方面，該行業(yè)銷(xiāo)售與利潤(rùn)保持基本相同的增長(zhǎng)節(jié)奏，說(shuō)明該行業(yè)目前仍在繼續(xù)求穩(wěn)，在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品附加值提升方面步子邁得并不大。

　　并購(gòu)潮涌后的冷思考

　　根據(jù)會(huì)稽山并購(gòu)預(yù)案數(shù)據(jù)顯示，烏氈帽酒業(yè)公司黃酒釀造年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為3萬(wàn)千升，2014年度實(shí)際生產(chǎn)1.33萬(wàn)千升；2014年和今年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1362.04萬(wàn)元和446.88萬(wàn)元。另一家紹興唐宋酒業(yè)年釀造產(chǎn)能為2萬(wàn)千升，2014年和今年一季度該公司分別虧損1212.57萬(wàn)元和392.5萬(wàn)元。

　　東興證券研報(bào)認(rèn)為，烏氈帽是黃酒行業(yè)中排名第七的企業(yè)，唐宋酒業(yè)是一家老牌紹興本地黃酒企業(yè)，收購(gòu)?fù)瓿蓪⒋蠓嵘驹邳S酒行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。就收入而言，烏氈帽和唐宋酒業(yè)2014年收入合計(jì)1.82 億元，合并報(bào)表之后公司的收入將超過(guò)金楓酒業(yè)，躍居黃酒行業(yè)第二位置；在利潤(rùn)方面，收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)中唐宋酒業(yè)處于虧損狀態(tài)，但是兩家企業(yè)均作出承諾，烏氈帽承諾未來(lái)3年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于6000萬(wàn)元，唐宋酒業(yè)承諾未來(lái)3年每年凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元，兩家企業(yè)年化年均貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元，以公司2014年凈利潤(rùn)計(jì)算，將有近30%的增長(zhǎng)。

　　冷思考一：并購(gòu)是出于實(shí)際發(fā)展需要還是市值管理需要？

　　并購(gòu)重組題材是資本市場(chǎng)永恒的投資主題，自去年以來(lái)，市值管理掀起了A股重組大潮。在這一輪股市行情中，以五糧液、青青稞酒為代表的不少酒類(lèi)上市公司也紛紛拋出收購(gòu)計(jì)劃。另外，如皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒等公司則面臨重組。我們是否可以揣測(cè)，作為相對(duì)缺乏熱點(diǎn)的黃酒企業(yè)，尤其是上市公司是否會(huì)出于市值管理需求而通過(guò)并購(gòu)來(lái)做大影響力？

　　會(huì)稽山表示，未來(lái)黃酒行業(yè)集中度提高將成為行業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。通過(guò)行業(yè)整合，龍頭企業(yè)有可能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并帶動(dòng)黃酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。

　　梁銘宣認(rèn)為，金楓酒業(yè)實(shí)行并購(gòu)將會(huì)進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)和產(chǎn)品風(fēng)格，擴(kuò)大公司規(guī)模，加快公司向滬外擴(kuò)張的步伐；會(huì)稽山實(shí)行并購(gòu)則能穩(wěn)固其在大本營(yíng)紹興的地位，提高公司在長(zhǎng)江三角洲消費(fèi)帶的控盤(pán)能力，對(duì)品牌和資源進(jìn)行有效整合，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　冷思考二：二三線(xiàn)黃酒發(fā)展遭遇瓶頸？

　　從紹興白塔到無(wú)錫振太，從最早的嘉善黃酒到如今的烏氈帽、唐宋酒業(yè)，金楓酒業(yè)及會(huì)稽山的這數(shù)起并購(gòu)背后是否也意味著二三線(xiàn)黃酒企業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，遭遇生存危機(jī)？

　　數(shù)據(jù)顯示，唐宋酒業(yè)去年?duì)I收僅5500萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為－1212.57萬(wàn)元。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，其虧損原因在于擴(kuò)張及營(yíng)銷(xiāo)上的投入，市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)也成為其虧損的原因之一。截至今年一季度末，唐宋酒業(yè)總資產(chǎn)1.5億元，負(fù)債2億元，股東權(quán)益為－4800萬(wàn)元。據(jù)媒體報(bào)道，公司負(fù)責(zé)人稱(chēng)，其絕大部分負(fù)債為銀行貸款。

　　梁銘宣認(rèn)為，隨著黃酒行業(yè)發(fā)展走向成熟，行業(yè)加大了產(chǎn)業(yè)整合和資產(chǎn)重組速度，二三線(xiàn)黃酒企業(yè)相對(duì)而言缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的生存環(huán)境日漸惡化。二三線(xiàn)企業(yè)選擇投靠龍頭企業(yè)或有些許無(wú)奈，但是被并購(gòu)之后，他們能夠利用龍頭企業(yè)豐富的資源來(lái)發(fā)展壯大自己，提升企業(yè)價(jià)值，于他們而言這也是一次機(jī)會(huì)。

　　冷思考三：并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)是否會(huì)引發(fā)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩？

　　會(huì)稽山18億元的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案中，其中6.53億元用于年產(chǎn)10萬(wàn)千升黃酒后熟包裝物流自動(dòng)化技術(shù)改造項(xiàng)目。事實(shí)上，早在公司IPO之初，“年產(chǎn)4萬(wàn)千升中高檔優(yōu)質(zhì)紹興黃酒”的募投項(xiàng)目就曾引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，關(guān)于公司募投項(xiàng)目是否會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩成為市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

　　關(guān)于并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)對(duì)行業(yè)的影響幾何，梁銘宣表示，整體來(lái)看，我國(guó)黃酒行業(yè)的市場(chǎng)需求與行業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售基本保持平衡，限制“三公消費(fèi)”之后，中高端酒市場(chǎng)需求下降，黃酒行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩趨勢(shì)。新增產(chǎn)能會(huì)增加市場(chǎng)上黃酒供給量，降低現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格。

　　冷思考四：后期整合是否會(huì)成發(fā)展障礙？

　　東興證券研報(bào)認(rèn)為，會(huì)稽山并購(gòu)兩家公司后，在運(yùn)營(yíng)方面，兩家公司均由原來(lái)管理層繼文章來(lái)源華夏酒報(bào)續(xù)管理，將維持收購(gòu)標(biāo)的公司的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，公司也將多品牌運(yùn)營(yíng)，提升公司的整體品牌價(jià)值。

　　會(huì)稽山方面表示，完成對(duì)兩家酒企的并購(gòu)后，公司將借助資本、管理、人才輸出等形式，致力于并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部整合和精細(xì)化管理工作提升，協(xié)助并購(gòu)企業(yè)搭建符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展模式，并進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理體系，促使企業(yè)資源配置更趨合理。

　　來(lái)自金楓酒業(yè)官網(wǎng)的信息顯示，自金楓酒業(yè)全資收購(gòu)無(wú)錫市振太酒業(yè)有限公司，公司上下開(kāi)始了全方位整合工作，月初金楓酒業(yè)職能部門(mén)到無(wú)錫振太開(kāi)展業(yè)務(wù)對(duì)接以來(lái)，各方面交流對(duì)接工作如火如荼開(kāi)展起來(lái)。

　　梁銘宣認(rèn)為，并購(gòu)方案的執(zhí)行只是第一步，真正的難點(diǎn)在于后期整合，后期整合對(duì)龍頭企業(yè)的管理控制能力提出了更高要求。

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