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受益于漲價，渠道信心明顯恢復。16年經銷商總體有微利。我們估計除了渠道弱、低價甩貨多的經銷商，真正做市場的經銷商16年應該能實現盈利。過去兩年常見經銷商不打款或退出，很少見到新增，但過去2個月新增了團購商和專賣店60多家，預計17年還會繼續增加。

擺正心態學習優秀對手，渠道管控學習茅臺，推動經銷商不靠返利而靠價差盈利。16年底經銷商會未給年終返利，同時明確提出17年也不給，17年對普五產品，除了納入年度規劃的文化巡演與品鑒會之外，年底將沒有任何形式的市場支持。我們認可這個思路，一方面，實現經銷商優勝劣汰，另一方面，降低渠道管控的難度。我們認為五糧液未來需要做好兩件事：(1)篩選出有能力的經銷商，給予重點支持；(2)真正做好市場秩序維護，推動經銷商沉下心做動銷，定增即將完成，預計管理層和銷售團隊動力將會明顯加強。

消費者培育開始起步，產品形象定位還需進一步清晰。2016年營銷高舉高打，舉辦7場耀世之旅，與G20峰會、長安倶樂部、歐美同學會等合作，提升了五糧液品牌的形象。我們認為16年公司的營銷思路發生了很大的轉變，消費者培育開始起步。預計17年消費者培育力度加大，將補充一個專門品鑒活動的團隊。不過五糧液產品形象定位還需進一步清晰，公司宣傳口號是中國的五糧液、世界的五糧液，若未來能突出濃香型老大的特點，與茅臺有效區隔，可給消費者更明確的產品形象。

不必擔憂普五減量，多個手段可確保17年業績。低度、1618、交杯放量，新增團購商和專賣店，可769元計劃外出貨，因此普五雖然計劃減量25%，但17年業績預期不會受到明顯沖擊。定增完成在即，內部挖潛有望提速。我們維持17年凈利15%增長的預測。盈利預測與投資建議：預計16-17年EPS為1.93、2.23元，同比增19%、15%。我們繼續看好五糧液，外部需求和競爭環境改善，內部激勵機制和治理結構完善，經營周期向上，現階段一線酒中市場分歧最大，估值全行業最低，存在預期修復的機會，定增完成后再無后顧之憂，維持買入評級。