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三得利股權(quán)交易一次性會(huì)計(jì)處理影響，大幅增厚公司Q3業(yè)績。Q3公司業(yè)績大幅增長主要來源于三得利股權(quán)交易的一次性會(huì)計(jì)處理（3月底完成股權(quán)交割，二季度開始并表，相關(guān)處理計(jì)提到Q3，為一次性的，后續(xù)將沒有），使得Q3投資收益（將原持有50%股權(quán)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值的差額計(jì)入所致）、營業(yè)外收入（使其成為控股子公司形成的負(fù)商譽(yù)計(jì)入所致）分別增長471%、171%達(dá)到1.2億元和2.68億元，對(duì)三得利的采購成本由外購模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部交易也出現(xiàn)減少（2015年三得利銷售收入30億元左右），同時(shí)受益于原材料成本下降（玻璃、鋁和大麥價(jià)格維持在低位），公司Q3綜合毛利率同比提升8.13個(gè)百分點(diǎn)至46.61%（其中原材料成本下降帶來的毛利率提升預(yù)計(jì)2-3個(gè)百分點(diǎn)），而三得利本身經(jīng)營情況沒有發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，全年虧損預(yù)計(jì)仍接近4億元。費(fèi)用方面，Q3公司期間費(fèi)用率為28.37%，同比提升4.92個(gè)百分點(diǎn)，主要來源于銷售費(fèi)用的大幅增加，同比增加近3.5億，增長幅度21%，原因在于競爭激烈加大市場推廣以及奧運(yùn)會(huì)等賽事進(jìn)行的相關(guān)投入，Q3公司凈利率同比提升3.95個(gè)百分點(diǎn)至10.24%。

Q3公司啤酒銷量下滑幅度收窄，驗(yàn)證我們之前判斷。Q3公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量260萬千升，同比下滑0.84%，環(huán)比二季度和上半年均大幅收窄，驗(yàn)證我們中報(bào)及多次推薦提示的判斷，其中8月份銷量24個(gè)月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長，Q3公司主品牌銷量117萬千升，同比下滑4.88%，副品牌銷量96萬千升，同比增長7.6%，高端產(chǎn)品（聽裝、小瓶、鴻運(yùn)當(dāng)頭、奧古特、經(jīng)典1903和純生等）銷量47萬千升，同比下滑6.0%，占比下滑1個(gè)百分點(diǎn)至18.1%，但Q3噸價(jià)提升1.3%至3188元/噸，與三得利的交易處理也有所關(guān)系。Q3公司啤酒銷量下滑收窄的主要原因在于天氣影響，尤其是8月份氣溫非常炎熱，加上體育賽事較多帶來銷量的企穩(wěn)回升，從行業(yè)數(shù)據(jù)看三季度銷量與去年同期基本持平，其中8月份也為行業(yè)25個(gè)月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長，主要也是天氣原因影響，預(yù)計(jì)只是短暫性的中繼止跌回升（青啤9、10月份銷量預(yù)計(jì)仍將下滑），下跌趨勢還會(huì)持續(xù)一定時(shí)間。

行業(yè)拐點(diǎn)尚需時(shí)日，公司趨勢性改善仍需等待，但從投資角度看可適當(dāng)左側(cè)布局。近期華潤宣布完成SABMiller所持雪花股權(quán)回購、百威對(duì)米勒的并購整合也逐步接近尾聲，國內(nèi)啤酒行業(yè)的競爭格局短期還是難以改善，行業(yè)集中度很高但相對(duì)市占率差距仍然不大，行業(yè)凈利率拐點(diǎn)、噸酒價(jià)值提升尚需時(shí)日。同時(shí)在外資巨頭、進(jìn)口啤酒和預(yù)調(diào)酒等沖擊下，國內(nèi)啤酒廠商的競爭壓力越來越大，不過一個(gè)很好的跡象是行業(yè)去產(chǎn)能加速，廠商開始從搶占份額到追求利潤轉(zhuǎn)變，其中非國企的動(dòng)作更快一點(diǎn)，今年重啤關(guān)閉多個(gè)虧損工廠（青啤實(shí)際上也通過搬遷方式關(guān)了一個(gè)廠），未來期待國內(nèi)啤酒企業(yè)之間的整合帶來行業(yè)格局的更大改變，同時(shí)期待公司本身機(jī)制在國企改革大背景下的積極轉(zhuǎn)變。但從投資角度看，可以適當(dāng)進(jìn)行左則的提前布局，公司底部逐步確立，且機(jī)構(gòu)持倉較少，資產(chǎn)荒背景下，現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、品牌價(jià)值十足的青啤有望受到青睞（大股東占比30%出頭也不是太高）。