去年啤酒行業銷量基本無增長，受制于天氣及經濟疲軟的因素,今年氣溫回升較早,經濟形勢開始企穩，2013年1-2月啤酒產量達到624.9萬千升，同比增長12.21%，勢頭表現較好。行業形勢回暖，寡頭企業最為受益，有利于青啤主品牌銷量的再次加速。1季度青啤銷量同比增長11%，其中主品牌也實現兩位數增速。由于青啤中高端占比較大，人均收入提升和需求的復蘇將推動產品結構優化升級。
堅持“規模效應”和“結構優化”的增長道路
青啤未來的增長主要通過兩種方式：1、提升規模效應,成熟市場費用率將會逐漸下降,提升區域市場的利潤率；2、調整產品結構,利用主品牌占比提升來提高公司的整體盈利能力。國內中高端市場的占比較小，僅為30%，而其他70%為中低端市場，如一味強調發展主品牌，市場的占有率無法快速提升，因此公司必須要把握好“市場和利潤”的均衡，在博弈中處理好兩方面的問題。
成本壓力有所緩解,毛利率重回上升軌道
過去兩年由于大麥、人工等成本大幅上漲，導致毛利率持續下降，但今年大麥成本壓力有所緩解，進口成本同比開始回落，包裝物成本穩定，人工成本隨著基數的升高，其漲幅有所減速。因此我們預測今年毛利率將企穩，并小幅上升。
盈利預測與估值
按照公司“14年實現銷量1000萬千升”計劃，假設13-14年銷量增速為12.7%、12.4%、10%，結合對成本的判斷，我們預測13-15年EPS為1.5元、1.75元和2元。相比過去五年，目前30倍市盈率以下的青島啤酒處于歷史較低水平。通過與國內外啤酒企業比較收入、EPS增長率及估值水平，我們認為給予13年30倍市盈率較為合理，目標價為45元。
編輯：盧靜
