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周觀點(diǎn)：白酒方面，我們認(rèn)為一季報(bào)驗(yàn)證行業(yè)持續(xù)向好趨勢(shì)不變，高端酒增長仍最為確定，特別是瀘州老窖受益中高檔酒量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)利潤增速接近35%，高端酒的稀缺資源屬性和強(qiáng)勢(shì)定價(jià)能力愈加凸顯；對(duì)于季報(bào)數(shù)據(jù)的解讀應(yīng)充分考慮春節(jié)提前因素，洋河和水井坊存在錯(cuò)殺成分，特別是洋河考慮春節(jié)因素現(xiàn)金流入與收入是相匹配的，近期板塊大幅回調(diào)則是良好買入時(shí)機(jī)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液等；食品方面，季報(bào)缺乏亮點(diǎn)，建議從行業(yè)格局和低估值角度把握投資機(jī)會(huì)，推薦子行業(yè)龍頭伊利股份、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、西王食品，關(guān)注廣澤股份。

一季報(bào)驗(yàn)證白酒行業(yè)持續(xù)向好趨勢(shì)不變，高端白酒增長仍最為確定。綜合白酒板塊2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)，盡管少數(shù)二三線酒企由于市場預(yù)期過高存在不及預(yù)期的情況，但行業(yè)持續(xù)向好以及名優(yōu)酒加速增長趨勢(shì)是得到確認(rèn)的，其中高端白酒茅五瀘三家公司一季報(bào)超預(yù)期，利潤增速均在20%以上，特別是瀘州老窖受益中高端酒量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)季報(bào)利潤增速接近35%，整體來看繼續(xù)驗(yàn)證我們對(duì)高端白酒增長最為確定的判斷。隨著消費(fèi)升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)的演變，我們認(rèn)為高端白酒的稀缺資源優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力將愈加凸顯，品牌壁壘難以逾越，中長期投資價(jià)值更足。

重視春節(jié)提前因素對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)影響，部分酒企存在錯(cuò)殺情況，白酒板塊大幅回調(diào)提供良好買入時(shí)機(jī)。周五白酒板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，水井坊和洋河股份盤中跌停，我們認(rèn)為市場對(duì)季報(bào)表觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期反應(yīng)過于悲觀，未充分考慮春節(jié)提前因素對(duì)季報(bào)的影響。從周六水井坊召開的電話會(huì)議來看，春節(jié)提前使得部分收入提前至四季度體現(xiàn)，而一季度費(fèi)用投入較高影響利潤增速，但全年平滑后利潤增速料將逐季提高。對(duì)于洋河，一季報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，但預(yù)收款大幅增長，實(shí)際銷售要好于報(bào)表。對(duì)于一季報(bào)現(xiàn)金流大幅下滑，我們認(rèn)為市場對(duì)此解讀有誤，因?yàn)榇汗?jié)提前后今年一季度現(xiàn)金流入已在去年四季度預(yù)收款大增中體現(xiàn)，一季度現(xiàn)金流下滑主要是季節(jié)原因，綜合這兩個(gè)季度表現(xiàn)，現(xiàn)金流入增速與收入增速是相匹配的。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為名優(yōu)酒估值水平合理，基本面仍舊扎實(shí)，板塊大幅回調(diào)則是提供良好的加倉機(jī)會(huì)。

茅臺(tái)控價(jià)措施頻出，短期批價(jià)料將降溫，但利于中長期可持續(xù)發(fā)展。繼4月14日公司嚴(yán)控飛天茅臺(tái)終端價(jià)不得超過1300元，近期公司對(duì)在規(guī)定期限內(nèi)市場秩序管控不到位的相關(guān)人員進(jìn)行了嚴(yán)懲，其中新疆等6個(gè)省區(qū)負(fù)責(zé)人受到免職或扣除績效等處罰，82家經(jīng)銷商受到終止合同或扣除保證金等處罰。我們認(rèn)為整體處罰力度之大彰顯公司對(duì)穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格和渠道體系的堅(jiān)定決心，全力控價(jià)以免重蹈覆轍凸顯長遠(yuǎn)發(fā)展視野，價(jià)格過快上漲亦不具備可持續(xù)性，預(yù)計(jì)5月起公司將加快發(fā)貨節(jié)奏，短期批價(jià)存在一定下行空間，但放量利于收入快速增長。

投資策略：白酒首選古井、老窖、茅臺(tái)、五糧液，食品優(yōu)配伊利、金禾、安琪。白酒重點(diǎn)推薦古井、茅臺(tái)、老窖、五糧液、洋河、汾酒、口子窖、順鑫、水井坊等，積極關(guān)注沱牌、酒鬼；食品推薦伊利、金禾、安琪、西王，關(guān)注廣澤股份。

2017年5月推薦組合：古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液。4月推薦組合為古井貢酒、貴州茅臺(tái)，當(dāng)月內(nèi)兩者分別上漲-2.69%、7.02%，組合收益率為2.16%，領(lǐng)先上證綜指4.27%。根據(jù)各細(xì)分子行業(yè)變化，我們5月推薦組合為古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全