在线观看国产精品日韩av_国产精品一区二区av_天天做天天爱天天爽综合网_国产精品美女久久久

2016年上半年五糧液的收入增速最高，迎駕貢酒的收入增速最低。
 

調整后的收入增速

白酒公司的預收款普遍較高，成為經營者調控收入的工具。另一方面，近兩年來白酒公司的應收票據普遍顯著增長，例如貴州茅臺2015年末的應收票據達到85.8億元，而2012年末只有2.0億元。應收票據反映酒有沒有真正賣給了消費者。我把當期收入+當期預收款-當期應收票據-當期應收賬款作為調整后的收入。調整后的收入既反映公司經營層押后確認收入，也反映酒在渠道沒賣出去而傳導給生產商的壓力。

貴州茅臺和五糧液的調整后收入增長最快，山西汾酒和老白干酒的調整后收入下降。
 

凈利潤增速

口子窖的凈利潤增速最高，達49%；洋河股份的凈利潤增速最低，為7.5%。
 

市盈率

根據各家公司上半年的財務數據，我預測了它們的2016年全年凈利潤。按照2016年8月26日的收盤價，2016年市盈率最高的是老白干酒，最低的是洋河股份。
 

討論

貴州茅臺和五糧液的調整后收入增長最快，某種程度上是低利率環境中資產泡沫的一種反映，因為茅臺和五糧液可以囤積升值。收入增長10%左右似乎是弱復蘇中的白酒行業的較好增長水平，茅臺五糧液的增速應該難以維持。另一方面，老白干酒和山西汾酒的調整收入都出現下滑，反映出它們的根據地市場經濟惡化。

口子窖的凈利潤增速最快，不過它的（預收款-應收票據-應收款）比收入規模相似的迎駕貢酒和今世緣都要低?？谧咏训慕涍^調整后凈利潤增速應在30%左右，仍舊是最快的。老白干酒的凈利潤增速也是失真的，我在《老白干酒的實際利潤是多少？》一文中指出老白干酒過往的銷售綜合費用率過高。2016年上半年它的銷售費用率減少8.7%，而凈利潤率只提高0.4%。2016年上半年老白干酒的實際盈利應該下降才對。山西汾酒的處境與老白干酒相似，也是調整后的收入同比下降，過往銷售費用率過高，從去年年報開始顯著下降，今年上半年繼續下降。

山西汾酒和老白干酒的日子比較難過，它們的省內收入增速都不及省外收入增速，低檔酒的收入增速都高于高檔酒的收入增速。老白干酒上半年收入增長，毛利率下降，毛利的絕對值同比下降，可見做低檔白酒吃力不討好。洋河股份、今世緣也是省外收入增速高于省內收入增速。迎駕貢酒的中高檔酒收入增長9%，低檔酒收入下滑10%；迎駕貢酒的中高檔白酒占收入55%，口子窖占90%。

老白干酒的市盈率最高，不過估計經過調整后它的2016年市盈率應在40-50倍之間。古井貢酒的凈利潤也存在一定程度失真，2015年它的銷售費用率達到30%，如果減少10個百分點，它的2015年凈利潤將增加55%達到11億元。以此為基數，2016年它的實際市盈率應為17倍。

簡而言之，在白酒行業弱復蘇的背景下，根據地市場經濟發展較好而且市場占有率還有提高空間的白酒公司機會更大一些，此時生產商的理性選擇是把資源集中投放于根據地市場而不是分散精力做異地擴張。產品結構中中高檔白酒占比更高的白酒公司機會更大一些。茅臺和五糧液的高端產品有金融屬性，市盈率低一些是合理的。