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　　1. 行業產量超市場預期

　　最新統計數據顯示，白酒全年產量1025.6萬千升，同比增長30.70%，大大超越市場25%的預期，其中，1-11月份累計產量911.3萬千升，同比增長30.3%，增速比1-10月上升0.5個百分點，比去年同期上升3.4個百分點；11月單月產量105.6萬千升，同比增長23.5%，增速比10月下降13.3個百分點(10月為36.81%)，比去年同期下降11.2個百分點；12月產量增長34.72%，居食品飲料子行業產量增速首位，環比11月份提升11.2個百分點，增速為2011年單月次新高，僅次于10月份。我們預計2012年白酒行業的產量增速有望保持在30%左右。

　　2. 白酒行業高景氣度可維持

　　作為中國酒業中最傳統的酒品，白酒業的高利潤已是事實。由于高端白酒的單瓶利潤率較高，人力等成本相對較低，毛利率基本都保持在70%以上，貴州茅臺多年來毛利率甚至超過了90%。

　　白酒行業的高景氣度帶來了白酒類上市公司的高成長性。就目前披露的業績預告情況來看，白酒類上市公司共有12家發布了2011年業績預增公告，預增漲幅最高為160%，平均在80%以上。其中五糧液預增40%以上，茅臺預增65%，二線白酒中的沱牌舍得、酒鬼酒增速更是高達160%，金種子酒、ST皇臺、古井貢和老白干酒也都超過或接近100%。

　　雖然白酒屬于國家的限制性行業，但無論是從經濟發展還是文化訴求的角度來講，白酒行業的高景氣度仍然是可以維持的，原因有以下幾點：一、作為很多地區的支柱型產業，比如四川、貴州，白酒行業因其經濟效益良好、消費群體廣泛、拉動了上下游產業、安排了大量就業人員，通常都受到地方政府的支持；二、白酒的制造工藝獨特，飲用歷史悠久，早在漢、唐代就已產生，元代普及，清代工藝成熟，文化底蘊深厚，是具有社會屬性的精神文化消費品；三、從政策角度看，近期發布的國家食品工業“十二五”規劃對白酒行業有三大布局：支持白酒企業形成規模化的大型釀酒企業集團、大力推動釀酒產業集群建設、繼續推動釀酒企業進入資本市場。

　　我們相信收購兼并將會成為白酒行業“十二五”期間的重要發展方向，行業龍頭和地方龍頭白酒企業，特別是現金流充裕、市場拓展能力強、營銷變革效率高的強勢企業，將在這個過程中受益。建議關注五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒等。

　　3. 漲價浪潮綿延不絕

　　繼去年9 月份五糧液宣布將出廠價上調20%-30%，11 月中旬瀘州老窖宣布國窖1573 出廠價大幅上調40%，水井坊旗下品牌也集體上調，漲幅在12%-30%，最高漲幅30%左右。加上此前茅臺的漲價，近一年來，白酒尤其是高端白酒已歷經了三、四輪漲價的風潮。2011 年成為歷年來白酒調漲幅度、漲價范圍最大、最廣的一年，整個白酒行業綜合平均漲幅達30%，而往年的調漲幅度一般為4%-5%。

　　通常來說，整個白酒行業只要有一個品牌領漲，其他品牌很容易跟風漲價。目前的知名品牌，在一定程度上還是靠價格來定位其檔次的，而高檔次品牌的提價必然也會留下相應的價格空白，這個空白往往由下一檔的白酒品牌來遞補上，這也是白酒集體上漲的動力和原因之一。

　　2011 年至2012 年初，一些超高端白酒品牌由于漲價風波和政務消費而備受詬病，主要是因為價格太高，比較容易引起關注。有調查發現，去年以來不少中檔白酒的漲幅更甚于高檔酒，幾大知名品牌的漲幅均在四成，個別白酒甚至翻了一番。根據市場統計，500 毫升53度茅臺迎賓酒上漲61.49%；500 毫升52 度瀘州老酒坊十年陳漲幅達到109.12%；而52 度小糊涂仙濃香型白酒漲幅也高達32%。

　　處于這樣的風口浪尖之上，我們預計，2012年二、三線白酒價格的上漲空間將大于一線白酒，建議關注金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得等。

　　4. 投資價值依舊存在

　　就目前來說，我們也不得不承認，高端白酒的市場終端價的確存在虛高的成分。存在即為合理，價格是否合理是由市場來決定的。零售價和出廠價差不斷擴大、居民收入增長、消費升級、品牌形象等諸多因素造成中高端白酒仍然存在漲價空間。總體來講，漲價是一個長期的過程，價格定位檔次、品牌市場細分是必然趨勢。

　　今年的糖酒會將于3月底在成都召開，根據往年的情況，加上2011年產銷兩旺的態勢，我們認為，白酒的基本面向好，多家公司的一季報都存在超預期的可能，預計在這一節點前后白酒的投資機會將會全面展開，至于具體的時間節點，還要看市場偏好的轉換；加上一些公司的估值已經具備明顯優勢，在行業高成長、低估值的情況下，投資者可以選擇適當的時機提前布局。建議關注五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得等。

　　5. 風險提示

　　受2012年宏觀經濟大環境的影響，居民對白酒的消費需求低于預期；提價后，受高漲的市場價格影響，居民對高端白酒的需求下降；食品安全問題。