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　　白酒增長(zhǎng)強(qiáng)勁板塊差異顯現(xiàn)

　　2011年前三個(gè)季度食品飲料板塊收入整體增長(zhǎng)30%左右，其中白酒板塊增幅高達(dá)47%。龍頭企業(yè)茅臺(tái)、洋河、張?jiān)！⒁晾麑?shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，青啤、五糧液、老窖保持的較為穩(wěn)定。但一些中小企業(yè)，安琪酵母、惠泉啤酒、海南椰島、雙匯發(fā)展等出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下降。

　　簡(jiǎn)評(píng)：抵御通脹+盈利能力提高

　　需求強(qiáng)勁+漲價(jià)拉動(dòng)食品飲料企業(yè)收入較高增長(zhǎng)

　　食品飲料企業(yè)收入之所以能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，一方面來(lái)自需求旺盛，政府增加中低收入人群收入，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)城以及增加節(jié)假日等的一系列舉措增強(qiáng)了食品消費(fèi)欲望和消費(fèi)頻率，酒類(lèi)、乳制品等消費(fèi)量增長(zhǎng)均10%以上；消費(fèi)升級(jí)使中高端產(chǎn)品消費(fèi)量比重不斷提高。另一方面漲價(jià)也是企業(yè)收入提高的又一因素。這說(shuō)明在品牌消費(fèi)基本形成，以及大企業(yè)市場(chǎng)占有率提高后議價(jià)能力明顯增強(qiáng)。幾乎所有上市的白酒企業(yè)、乳制品和啤酒企業(yè)都在今年或者去年年底完成一次漲價(jià)。漲價(jià)幅度在5-20%之間。

　　成功化解成本壓力，毛利率非常穩(wěn)定

　　我們?cè)诮衲?月份深度報(bào)告《從成本變動(dòng)把握投資節(jié)奏》中對(duì)白酒以外快消品的原材料降價(jià)彈性和漲價(jià)彈性對(duì)企業(yè)毛利率影響分析中發(fā)現(xiàn)，漲價(jià)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的正面影響幅度更大。伴隨著企業(yè)完成價(jià)格上漲，有效化解農(nóng)副產(chǎn)品原料以及包材和能源價(jià)格上漲，各子行業(yè)中只有屠宰與肉制品企業(yè)由于其產(chǎn)業(yè)鏈短，毛利率有下降，啤酒微降，絕大多數(shù)子行業(yè)毛利率均穩(wěn)定，白酒和葡萄酒還出現(xiàn)逆市上升。

　　營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率普遍下降，盈利能力有所提高

　　我們認(rèn)為營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率普遍下降說(shuō)明食品飲料競(jìng)爭(zhēng)格局趨向集中化，大型企業(yè)市場(chǎng)占比不斷提高，品牌拉動(dòng)效應(yīng)顯著，必然帶來(lái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的使用效率提高。

　　估值與評(píng)級(jí):

　　板塊三季報(bào)業(yè)多數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，可分享本次大盤(pán)的反彈成果，年底旺季即將來(lái)臨，高端酒漲價(jià)預(yù)期走強(qiáng)，板塊或跟隨周期股上漲之后開(kāi)始表現(xiàn)。隨著通脹回落，預(yù)計(jì)12年板塊增速會(huì)有所下降，但公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量會(huì)大幅改善。當(dāng)前食品飲料絕對(duì)估值水平為28倍，處于歷史較低位置，如切換至2012年，估值水平僅為20倍，安全邊際較高。我們維持板塊的“增持”評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)推薦公司：茅臺(tái)、汾酒、洋河、伊利、張?jiān)：吐堵丁?/P>