1.白酒主業產品結構及商業模式：

　　公司2009年擁有白酒產能約2萬多噸原酒(70多度)，估計2009年銷售商品酒2.6-2.7萬噸。對于濃香型發酵工藝，產能擴張較快，公司2009年新建了幾千噸的儲存容器，準備為后續快速增長提供基酒儲備。伊力特(18.01,-0.25,-1.37%)公司將自身基酒按照檔次主要劃分為四類：

　　1)金獎系列，酒質最好，這個檔次的白酒在外銷售主要品牌有“伊利王”系列品牌，近年銷量約100噸左右，終端零售價一般300元/斤以上，2009年3月份提價幅度高達18%-19%。

　　2)老窖系列，酒質也較好，在外銷售主要品牌有“大老窖”、“小老窖”、“伊利老窖老樹根系列”等，終端零售價一般60-90元/斤，最近提價幅度為16%。老窖系列酒估計3900多噸，值得注意的是，公司此款系列酒在2000年左右與“瀘州老窖特曲”、“洋河大曲”、“古井貢酒老玻貢酒”等終端零售價保持一致，結合當前其他品牌的終端零售價格來看，我們可以看出伊力特的老窖系列酒未來仍有提價空間。

　　3)伊利特曲系列，在外銷售主要品牌有“伊利大特曲”、“伊利小特曲”等，我們估計此款酒的銷量應在16000噸的水平，而終端零售價在20-30元左右(有的地區銷售價格更高達60-90元)，2009年提價12%左右。

　　4)大曲頭曲及尾酒系列，屬于低檔產品，主銷價格在20元以下的水平，2009年銷售約6500多噸。

　　公司的上述產品中只有大小老窖產品系列屬于上市公司最先開發，其余產品系列均為經銷商后續開發定制，而大小老窖的獨家經銷權也由伊犁和烏魯木齊的兩家糖酒公司所獨占。公司的商業模式比較簡單明了，所有產品系列均由經銷商定制開發，各種包材、酒體、價格和市場運作均由經銷商自行決定，但最終要經過酒廠嚴格審核，每款產品上必須標明“伊利”公司品牌。公司每年只需對“伊利”這個公司品牌做廣告宣傳，而大部分產品系列的品牌推廣均由經銷商自行決定，公司不承擔任何銷售費用支持。

　　公司每年年初給各經銷商制定銷售額指標，而銷量和價格指標均由經銷商根據各自開發產品系列自行分配。總的來說，銷售額指標大致保持在15%-20%的幅度，通常廠家要求經銷商必須做到平均20%的幅度，但不排除有的地區經銷商超額完成任務，可以獲取年終獎勵和送酒，若連續幾年完不成任務，廠家和商家將會自行決定解除合約等。公司目前擁有約37個經銷商，這些成熟的經銷商基本在公司1999年上市前后就保持穩定，而大部分經銷商之前都曾是公司的銷售代表，之后出來承包公司的銷售任務，然后開始買斷經營，最后脫離關系成為專業的酒水貿易商。從這個角度來說，公司于經銷商之間都擁有長期的經營合作關系。

　　公司銷售模式也較為簡單，從商品生產完畢之后，直接交給經銷商選擇銷售，公司定期指派銷售人員視察終端，僅對終端零售價進行指導，但并不阻礙經銷商自行定價。據了解，公司在新疆地區牢牢掌握了地方政府、新疆建設兵團和新疆駐軍的消費市場，畢竟產品價廉物美，長時間的持續銷售已經培養了一大批忠實的消費群體。

　　2.焦炭業務介紹。

　　2007年，公司介入焦炭及煤化工業務。中國擁有三大產煤基地，分別是山西、內蒙古和伊犁。由于煤炭資源稀缺性，公司所處地區具有天然優勢，且公司大股東新疆建設兵團早已從事該項業務，現在借助跟新設備之際放入上市公司。公司目前55萬噸焦炭業務已經完全建設完畢，預計明年還有55萬噸產能建設完畢，如果天氣允許，今年10月份可以點火試產，屆時，公司可低價向建設兵團擁有的煤礦采購煤炭生產焦炭，并將其產品銷售給首鋼和天鋼等，賺取適當加工利潤。

　　3.盈利預測：

　　2009年新疆地區銷售額突破500萬的企業約9家，按照國家統計局公布數據，新疆地區市場容量約10個多億，過去5年銷售額復合增速在19%的水平。2009年伊力特公司白酒收入8.27億，其中5.14億來自新疆，3.14億來自疆外地區，其中浙江地區銷售額超過2.6億。

　　過去5年新疆地區GDP復合增速約17.39%，預計在中國政府在大力開發投資新疆建設之后，該地區名義GDP增長速度將會更快，甚至可能高達25%以上的水平，我們認為這將極大促進新疆經濟活動數量的增加，并帶動對當地白酒的消費熱潮。伊力特作為新疆地區龍頭公司，市場份額占據絕大部分，理應享受宏觀環境所帶來的商業機會。

　　我們觀察到公司的產品已經出現供不應求的局面，公司在2007年12月第一次提高噸酒價格，平均幅度在20%多，2009年7月再次提高出廠價，平均幅度在10%左右，2010年3月已經是近年第三次提高出廠價，平均在15%左右。同時，公司已經在2009年擴張前幾噸儲酒產能，并為后續幾年放量做好準備。

　　在新疆大開發的宏觀背景下，我們估計公司白酒實際銷量應高達15%以上較為合理，這要高于2007-2009年的銷量復合增速13%的水平，目前，全國中檔白酒的銷量增速基本保持在15%左右的穩定增長(雖然人均消費量每年下降，但下降幅度最大的是中低檔白酒，由于消費升級和結構調整因素，全國主銷價位在80-90元的白酒銷量增速保持15%左右)。

　　考慮到公司在2010年3月份提高噸酒價格15%的幅度，我們估計2010年公司白酒業務銷售額增長可以達到30%左右的水平，而且未來幾年，公司所處于環境將保障其實現量價齊升的格局，正如我們前文所分析的，公司主銷產品大小老窖目前價廉物美，終端零售價約60-90元，遠低于瀘州老窖特曲和洋河海之藍的水平(178-198元)，今后幾年持續提價屬于回歸正常。我們預計公司白酒銷售額今后數年可能都將維持在30%左右的增長。

　　預計公司2010-2012年白酒銷量復合增長15%，噸酒價格復合增長12%，其中2010年提高15%，2011-2012年分別提高10%。預計2010-2012年公司白酒業務收入分別增長30.6%，25.5%和25.7%。

　　在公司噸酒價格持續提升的背景下，我們估計公司白酒業務毛利率每年都能提升，預計2010-2012年白酒業務毛利率分別為51.4%，53.4%和54.9%。在其他業務保持穩定的情況下，預計公司綜合毛利率在后續三年分別為49.8%，52%和53.8%。我們認為如果公司未來幾年能保持持續提價的趨勢，公司綜合毛利率是能逐年提高的。

　　公司計劃2010年實現銷售額突破10億大關，為此，公司增加了銷售費用投放，我們估計公司今年費用率可能增加1.2個百分點，達到8.3%，管理費用率保持基本不變，公司2009年4月融資9000萬左右，并在2012年4月到期，這將會增加同期利息成本。

　　根據上述假設，我們估計公司2010-2012年白酒業務凈利潤分別增長24%，39%和37%，每年對應EPS分別為0.31元，0.43元和0.58元。