結(jié)論或投資建議：(1)二月月報(bào)中我們指出：二月是尷尬的一個(gè)月，亮麗一季報(bào)預(yù)期與春節(jié)后高檔白酒一批價(jià)格回落預(yù)期并存，建議"防御為主，進(jìn)攻為輔"。春節(jié)后高檔白酒的價(jià)格走勢(shì)和股價(jià)走勢(shì)驗(yàn)證了我們的判斷。三月份我們建議：一方面，"繼續(xù)防守，耐心等待"，主要理由是：白酒、葡萄酒等子行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季;此時(shí)行業(yè)催化劑不夠多(3 月中旬的糖酒會(huì)以及4 月的一季報(bào)算是推動(dòng)因素);部分其他行業(yè)前期因預(yù)期很悲觀而回調(diào)較深，而三、四月份可能正值那些行業(yè)的旺季。另一方面，左側(cè)交易者在控制倉(cāng)位的情形下待個(gè)股估值回到足夠安全邊際時(shí)或基本面明顯超出之前預(yù)期時(shí)可逐漸加倉(cāng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，食品飲料的估值底線是18-20 倍，對(duì)于估值已接近20 倍的品種可逐漸加倉(cāng)，比如五糧液的2010PE 已回落至20.7 倍。當(dāng)然，這是針對(duì)以絕對(duì)收益為目標(biāo)的投資者的建議，對(duì)追求相當(dāng)收益的基金等機(jī)構(gòu)投資者可比上述觀點(diǎn)適當(dāng)樂(lè)觀些。(2)綜合考慮年報(bào)季報(bào)預(yù)期、2010 年預(yù)期成長(zhǎng)性、2010PE 等因素后我們建議3 月份重點(diǎn)關(guān)注承德露露、五糧液、雙匯發(fā)展、洋河股份等品種，逢低關(guān)注貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、張?jiān)、伊利、山西汾酒、青島啤酒等。此外，一季報(bào)有望增長(zhǎng)不錯(cuò)的二、三線品種也可適當(dāng)關(guān)注。
原因及邏輯。(1)10/3/10 申萬(wàn)重點(diǎn)公司的10PE 為16.7 倍(剔除金融服務(wù)業(yè)后為19.6 倍)，而飲料行業(yè)10PE 為23.8 倍，相對(duì)估值倍數(shù)為1.43。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，食品飲料行業(yè)在淡季時(shí)估值溢價(jià)會(huì)有所回落，而臨近旺季時(shí)估值會(huì)有所回升，基本面不斷超出預(yù)期的品種是例外。(2)去年9 月下旬以來(lái)我們持續(xù)推薦承德露露的理由是：2010 年是公司的換屆和轉(zhuǎn)折之年;植物蛋白飲料發(fā)展空間很大;公司的管理、營(yíng)銷、激勵(lì)機(jī)制等方面向行業(yè)老大娃哈哈學(xué)習(xí)和改進(jìn)的空間很大(娃哈哈09 年收入432 億，增長(zhǎng)32%，利稅126 億，增長(zhǎng)83%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約80 億。為了承德露露未來(lái)幾年的發(fā)展，萬(wàn)向應(yīng)該在換屆后盡早實(shí)施新的激勵(lì)機(jī)制);09 年下半年?duì)I銷改革已拉開序幕;這些背景下預(yù)計(jì)今明兩年的業(yè)績(jī)有望不斷超預(yù)期，從而帶動(dòng)估值也不斷上移。(3)未來(lái)9 個(gè)月看好五糧液的原因是：估值低，年報(bào)、季報(bào)增長(zhǎng)不錯(cuò)，有安全邊際;(4)3 月建議同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注雙匯發(fā)展是因?yàn)楸O(jiān)管趨嚴(yán)背景下可博弈上市公司與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易得到解決;(5)洋河股份的看點(diǎn)是：機(jī)制和營(yíng)銷能力在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，收購(gòu)雙溝酒業(yè)預(yù)期，一季報(bào)增長(zhǎng)40-50%的預(yù)期;(6)貴州茅臺(tái)：酒賣得最好，然而由于每年銷量?jī)H能增長(zhǎng)10-13%，預(yù)計(jì)09 年EPS4.93 元，2010 年一季報(bào)增長(zhǎng)37%左右(考慮到公司可能會(huì)再次平滑業(yè)績(jī))，短期關(guān)注公司換屆;(7)瀘州老窖：平滑業(yè)績(jī)后預(yù)計(jì)一季報(bào)增長(zhǎng)34%左右;(8)張?jiān)＃阂患緢?bào)預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)20%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20-30%;(9)山西汾酒：09 年四季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用集中反映使得09EPS 預(yù)計(jì)僅0.87 元;(10)受冷冬影響，1-2 月啤酒上市企業(yè)銷量同比下降，但由于去年一季度大麥價(jià)格還在高位，毛利率同比上升。
編輯：趙鑫
