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　　在金融危機(jī)預(yù)期和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景還不完全明朗、資本市場(chǎng)估值不斷提升的背景下，白酒行業(yè)中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，由于估值偏低、盈利能力較強(qiáng)、行業(yè)好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較為明朗等原因，成為首選的防御品種。

　　東興證券

　　1、09年前四個(gè)月白酒量?jī)r(jià)齊升

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，４月份白酒和果汁及果汁飲料產(chǎn)量同比增速創(chuàng)年內(nèi)新高，分別達(dá)到３０．４８％和 ２３．５８％，與食品飲料行業(yè)最大降幅子行業(yè)——成品糖大幅下降５７．７２％形成鮮明對(duì)照。其他子行業(yè)當(dāng)月增速情況為：軟飲料、乳制品、啤酒、葡萄酒增長(zhǎng)超過８％，黃酒增長(zhǎng)５．８３％，液體乳增長(zhǎng)３．２６％。

　　2、突發(fā)事件和國(guó)內(nèi)政策刺激鞏固白酒消費(fèi)基礎(chǔ)

　　截至５月３１日，全球六十多個(gè)國(guó)家相繼爆發(fā)甲型Ｈ１Ｎ１流感病毒疫情，大部分為輸入型，少數(shù)國(guó)家如日本有二代傳播；感染病例達(dá)到１５５００多例，死亡人數(shù)超過１００人；國(guó)內(nèi)確診病例６８名。

　　此疫情對(duì)國(guó)內(nèi)食品飲料行業(yè)的負(fù)面影響主要是豬肉價(jià)格連連下跌，而白酒作為含有較高比例酒精成分的消費(fèi)品，對(duì)殺毒、治療感冒有一定的效果，民間早有“喝酒治感冒”之說。也就是說，“甲流”的蔓延至少對(duì)白酒的消費(fèi)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　在固定資產(chǎn)的３０％－４０％會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)基金這一內(nèi)在邏輯支持下，政府及社會(huì)加大投資力度的政策無疑會(huì)增加白酒的消費(fèi)力量；同時(shí)，各地政府提高低收入人群補(bǔ)貼比例政策，也會(huì)增加中低收入人群的白酒消費(fèi)能力；最近推出的輕工業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則等，對(duì)促進(jìn)食品飲料行業(yè)的調(diào)整和復(fù)蘇，促進(jìn)白酒行業(yè)景氣有積極意義。

　　隨著６月１日正式實(shí)施我國(guó)第一部《食品安全法》，白酒作為安全性較高的食品飲料行業(yè)之一，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境將會(huì)得到進(jìn)一步凈化——那些環(huán)保不合格、規(guī)模不夠格的企業(yè)，也會(huì)被加速整改，消費(fèi)者會(huì)更加放心喝白酒。

　　3、09年產(chǎn)銷量有望延續(xù)上升趨勢(shì)

　　似乎白酒在夏天消費(fèi)趨淡，產(chǎn)量應(yīng)該下降，但據(jù)１９９１年以來各年的月度數(shù)據(jù)，４月份的１．１％為全年最低；５－８月為１．２３％、１．７３％、２．８１％和３．５５％，持續(xù)增長(zhǎng)；白酒產(chǎn)量恰好在５月份開始提速，持續(xù)到 ８月份創(chuàng)下全年月度最高。可見，５－８月堪稱為全年之中增速表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的周期。

　　白酒消費(fèi)好季節(jié)的確始自天氣轉(zhuǎn)涼的秋季，特別是中秋、國(guó)慶佳節(jié)，往往是白酒消費(fèi)的高潮。不過，白酒的貨款結(jié)算一般是“先款后貨”，廠家基本不予賒銷，不少名牌白酒往往有很多的預(yù)收賬款。另外，企業(yè)有一個(gè)生產(chǎn)周期，不提前告知廠家，到時(shí)來不及供貨。這就是終端消費(fèi)和生產(chǎn)季節(jié)的“時(shí)差”。

　　中國(guó)白酒的產(chǎn)銷率多年來幾乎為１００％，這與廠家堅(jiān)持“以銷定產(chǎn)”有很大關(guān)系，同時(shí)也說明，中國(guó)白酒的消費(fèi)容量沒有極限。如 １９９７年曾經(jīng)達(dá)到近１２年新高７１０萬噸左右，之后在國(guó)家政策限制、社會(huì)輿論壓力等約束下一路下滑長(zhǎng)達(dá)８年之久，至２００４年跌至谷底僅有３１１萬噸，跌幅達(dá)到５６％。２００５年開始，人們對(duì)白酒的消費(fèi)熱情開始恢復(fù)，銷量開始了長(zhǎng)達(dá)四年的持續(xù)回升，２００８年達(dá)到５６９萬噸，也只有１９９７年的８３％，說明仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)，隨著白酒消費(fèi)群體的擴(kuò)大，白酒消費(fèi)文化的成熟和提高，白酒的產(chǎn)銷量將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　4、白酒行業(yè)市場(chǎng)化和成熟度很高

　　白酒行業(yè)是國(guó)家政策限制的行業(yè)，這從行業(yè)的稅收、廣告等政策上可以看得出來。

　　由于國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)的政策限制，使得行業(yè)性補(bǔ)貼、優(yōu)惠等幾乎沒有，國(guó)家也就沒有更多理由再干預(yù)行業(yè)定價(jià)，因而，那些品牌和影響力足夠大的企業(yè)，就充分把握了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，行使“定價(jià)權(quán)”，連續(xù)提高拳頭產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)帶動(dòng)了消費(fèi)，成功將原材料漲價(jià)、工資上漲等成本轉(zhuǎn)嫁出去，贏得了很好的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益。同時(shí)，一大批優(yōu)秀人才歷經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)雨洗禮快速成長(zhǎng)，他們成為中國(guó)為數(shù)不多的具有豐富的市場(chǎng)駕馭能力和企業(yè)管理能力的企業(yè)家、管理專家(查看管理專家博客)。

　　我們計(jì)算了１９９７－２００８年間白酒和全部Ａ股以及滬深３００成分股的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債率平均值發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)不僅好于整體Ａ股，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于滬深３００，這充分說明白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、盈利實(shí)力和財(cái)務(wù)安全優(yōu)勢(shì)非常明顯。

　　5、全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)，為促進(jìn)白酒消費(fèi)提供良好外部環(huán)境

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是全球經(jīng)濟(jì)的重要引擎和主導(dǎo)者，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)比較明確，全球經(jīng)濟(jì)就會(huì)很快普遍好起來，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)是好事，也意味著白酒消費(fèi)之經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度主要是食品飲料等少數(shù)防御性行業(yè)率先復(fù)蘇，隨著經(jīng)濟(jì)刺激措施進(jìn)一步提出和力度加大，如國(guó)務(wù)院新近出臺(tái)降低房地產(chǎn)等１１個(gè)行業(yè)的資本金比例等，會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生更多行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，ＧＤＰ保八目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有了更好的期待，從而白酒的消費(fèi)也會(huì)有更好期待。其中一個(gè)相當(dāng)重要的原因就是，最近１２年，白酒銷量與ＧＤＰ增速的相關(guān)系數(shù)達(dá)到０．７５，與財(cái)政收入達(dá)到０．８１，表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。

　　6、白酒行業(yè)估值依然偏低

　　當(dāng)前白酒估值偏低的主要理由和表現(xiàn)是：平均市盈率為３６倍左右，相當(dāng)于最近１２年白酒行業(yè)的均值水平，許多優(yōu)秀的企業(yè)市盈率更低；從食品飲料各子行業(yè)的比較看，當(dāng)前白酒ＰＥ僅次于黃酒和制糖，但后兩者的持續(xù)性相對(duì)不強(qiáng)；與其他許多動(dòng)輒５０倍的行業(yè)來說，完全處于低估狀態(tài)。

　　7、投資建議：重點(diǎn)潛伏白酒，關(guān)注果汁飲料、啤酒和番茄醬

　　６月份可重點(diǎn)投資白酒，而果汁軟飲料和啤酒會(huì)因?yàn)橄M(fèi)好時(shí)令而帶來投資機(jī)會(huì)，番茄醬因?yàn)閮r(jià)格穩(wěn)定、產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期較好，也很有魅力。

　　如前所述，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)數(shù)據(jù)表明，４月份以及１－４月累計(jì)，果汁及果汁飲料、白酒和軟飲料產(chǎn)量增速成為食品飲料各子行業(yè)“前三甲”，啤酒在４月份的產(chǎn)量增速也開始加快，達(dá)到８．２２％，排在個(gè)子行業(yè)各子行業(yè)第四位，說明目前重點(diǎn)投資這些子行業(yè)恰遇“好時(shí)節(jié)”。