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     張裕A每10股派現12元，茅臺每10股派現11.5元……最近幾年的食品飲料行業高分紅已經讓投資者們有些迷惑。

 　　然而，搶盡風頭的高派現企業并不一定是為了贏得投資者的掌聲。派現的背后是大股東們上演的一出資本騰挪的大戲。這場戲只能確定其開頭，卻不能預見其結局。

　　高分紅殺雞取卵

　　派現是把“雙刃劍”。一毛不拔的“鐵公雞”固然會遭到投資者的譴責。然而，吃光式的分紅也并不是投資者所希望看到的。

    在2008年年報中，幾家食品企業均給出了高于凈利潤50%以上的派現方案。比如，茅臺、維維股份  、張裕、水井坊 等等。

　　除去張裕連續5年分紅，雙匯則通過連續8年的高分紅，累計派出金額24.25億。

　　水井坊2008年再度給出每10股5.3元的高分紅，其分紅比例也占到了凈利潤的82.5% 。這已經是其連續第5年實行高分紅。與此形成對照的是，從1999年至2008年，它的凈利潤增長率年均負65.81%，這是遠遠低于行業水平的。

　　不顧凈利潤的高分紅，猶如殺雞取卵，其對上市公司的影響可想而知。另外，根據目前我國有關稅收的法規，上市公司在分紅時，首先要繳納25%的稅款。個人得到分紅之前還要繳納20%的所得稅。

　　“從財務管理的最高目標來說，應該是股東價值的最大化，也就是股票價值的最大化，而非利潤或現金收入的最大化。”一位業內人士對本報記者表示。

　　由此，近于吃光式的高分紅對上市公司的發展和股東的投資實現價值而言，都不是最好的選擇。

　　大股東謀“利益最大化”

　　事實上，高分紅的背后，更像是存在著大股東進行的一場有關于資本的博弈。

　　作為大股東的高管層資金存在一定需求，而其所持股票又不能在市場流通的情況下，通過高分紅實現變現并不是不可能。而外資股東對于能夠更快收回成本更是“樂觀其成”。

　　雙匯發展的前十大股東中，截至去年12月31日，排在第一的是河南雙匯集團持股數量占總股本的30.27%，第二大股東則為外資機構羅特克斯，持股比例為21.19%。而事實上羅特克斯持有雙匯集團100%股權。在這種情況下，作為投資者和大股東身份的羅特克斯，其既有能力通過董事會通過高分紅的計劃，同時也愿意早點收回成本。

　　還有就是高派現、高送轉對于股票的強力拉升和股本擴張更是功不可沒。在維維推出每10股轉增12股派3元的方案之后，其股價在9個交易日便提升50%，另外轉增后，其股本總額也由7.6億股增加到16.72億股。

　　而在這場游戲中，大股東也是高分紅的最大受益者。水井坊的母公司全興集團經過MBO之后，全興集團的18位高管通過控制成都盈盛投資，2008年可享受到的分紅是5243.86萬元。而5年來持股6%的全興集團董事長楊肇基，共可分紅853.92萬元。

　　MBO后遺癥

　　高派現的出現，有的行業內人士解讀為近幾年來我國在食品飲料行業發展迅速。“拿葡萄酒、白酒兩個行業來說，在2006年之后進入了高速增長階段。一般上市公司均為行業龍頭企業，因此利潤的增多，必然導致了高派現。”天相投顧的一位分析師對本報記者表示。

　　實際上，高派現集中出現的時間應該還在這個之前。2003年左右進行的企業MBO股改，或許可以看做是一個“分水嶺”。

　　以水井坊為例，2003年MBO之前，其僅有過兩次現金分紅。一次是1997年全興集團完成重組四川制藥；另一次則是1999-2001年上市公司為了股本擴張、募集資金而進行了現金分紅。

　　然而，公司進行了MBO之后，分紅力度則明顯加大。2008年再度給出每10股5.3元的高分紅，其分紅比例也占到了凈利潤的82.5%。

　　而張裕的高分紅也是在公司進行了EMBO之后。2004年10月份，煙臺市國資委與實際由張裕的中高管理層控制的裕華投資簽署了張裕集團的股權轉讓協議。當年，張裕便派出了幾乎接近凈利潤的高分紅。而此前的2003年，張裕的分紅還只有每10股派現1元。

　　事實上，在MBO之后，管理層持有了更多的公司股權。一般來說，MBO之后高管買進的股票都存在限售條件。高管并不能拿買進的股票直接在二級市場上兌現。為了償還買進公司股票時的債或給予套現，此時高分紅成了最好的選擇。

　　“MBO之后很多企業都開始了高分紅之路。”一位不愿透露姓名的食品飲料行業分析師表示。