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　　從去年年末到今年年初，中國經濟各個層面對消化存貨有諸多的期待，今年年初央行副行長易綱曾說過，可能在4月份庫存就會消化完畢，差不多同一時間，工業和信息化部部長李毅中也說過，庫存消化結束大概是在4月份。

　　4月份就要到了，中國存貨消化的情況怎么樣？本輪調整期的庫存變化有什么特點？中國經濟回暖是真相還是幻象？

　　就上述問題，上周，在本報和上投摩根聯合舉辦的月度經濟觀察活動中，國家發改委經濟研究所發展戰略與規劃室主任王小廣、西南證券首席宏觀分析師董先安、中鐵快運企業管理部經理尚爾斌對這一議題進行了探討。

　　存貨是順周期的

　　王小廣：存貨問題現在是中國經濟調整和分析中非常關鍵的指標，存貨變化與經濟景氣密切相關，首先，經濟處于底部時，庫存差不多降到最低。隨著經濟增長回升，庫存增長也隨之回升；之后，經濟進入繁榮期，庫存增長較快，但均低于銷售收入增長率，所以導致庫存占比（庫存占銷售的比例）的下降。接著，經濟進入調整初期，庫存增長率上升，而且比銷售收入增長快，所以存貨占比趨勢上升。當經濟再次見底時，庫存增長率下降，存貨占比達到高點。

　　但本輪存貨調整期有了新的變化，因為原來系統是封閉的，現在系統是開放的；企業對倉庫的管理水平提高也使得存貨產生了不同于上世紀80年代、90年代的特點。

　　本輪調整期的庫存變化特點有：第一，經濟調整過猛導致庫存猛增。去年上半年存貨占比是最低的，隨著經濟調整，產成品率不斷上升，庫存不斷增長。與往常周期不一樣，往常周期都是經濟增長率慢慢地降，而2008年的GDP相比2007年下降了4個百分點，這就導致庫存猛增。

　　第二，由于對PPI及CPI預測錯誤，導致被動庫存增加過多。去年上半年，許多人認為中國經濟必然出現長期的高通貨膨脹，很多生產企業不搞生產，開始搞投機，買了許多原料，形成投機性的庫存，在這次調整中，這些投機性庫存肯定導致很多企業死亡。

　　第三，出口增長的強變化導致庫存調整困難加大。我們現在的企業產能增長，產能規模已經很大，如果沒有外需消化，就會成為庫存壓力。

　　第四，以強力刺激投資為主的經濟刺激計劃可能會打亂企業庫存調整的節奏，如對一個產能過剩的行業，政府再增加投資，刺激它，這樣的結果就增加了產能，同時還可能增加行業中企業的庫存。

　　董先安：存貨波動具有顯著的順周期的特征，在經濟上升階段，由于總需求拉動，原材料和產出品的價格上漲，存貨水平提高。去年4季度，因為發生了恐慌性的存貨調整，導致了中國的工業增加值同期發生了猛烈的波動。從我調研的情況看，上海、杭州、廣州這些以出口制造業為主的經濟重鎮，形勢是非常嚴峻的。

　　這次發生的猛烈的存貨調整不是一次性的，各個行業還在繼續調整，具體來看，制造業的波動比較大，非制造業波動比較小一些。周期性的行業中如電器、交通運輸、通訊設備等波動大一些，非制造業當中，建筑、地產、批發、租賃、運輸行業相關性較大。

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