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　　光大證券：維持五糧液(000858,股吧)“增持”評級

　　光大證券18日發布投資報告，維持五糧液（000858.sz）“增持”評級。

　　五糧液公布了2008年年報，實現EPS0.48元，凈利潤同比增長23.3%，符合市場的預期，也與我們的預測0.49元基本一致。公司堅持產品結構向中高檔產品調整的思路。銷量下降22.5%，但收入同比增長8.25%，同時實現凈利潤同比增長23.27%。在收入較小增幅的情況下，利潤能夠快速增長的源泉來自與高價位產品的快速成長。2008年，高價位酒的收入同比增幅達到20%，收入占比達到74.8%，而利潤占比91.8%。光大證券具體分析如下：

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　　光大對"五糧液"09年的銷量保守預測為10000噸。預測09年高價位酒收入同比增長12%，達到66.38億元。與高價位酒形成對比的是其中低價位酒的持續減少。目前在公司收入中，中低價位酒占比不足1/4，而利潤占比不足1/10。預計09年其收入所占比重會進一步下降至21%。

　　重視渠道、重視團購：

　　09年的銷售產品的重點將放在五糧液老酒、六和液、1618和1995（專賣店特供）上，這幾種酒都是定價300元以上的高端酒。公司將在09年重視終端，加強對大型客戶、團購等定制酒和專供酒，擴大對團購的市場份額。

　　資產收購未包含進出口公司：

　　公司擬收購五糧液集團公司酒類相關資產，預計2009 年上半年內完成收購。公司與進出口公司之間仍然存在著大量的關聯交易。在2008年，公司對進出口公司銷售額到了41.33億元，占銷售收入52%。目前五糧液并無跡象要以收購普什等資產的方式來收購進出口公司。

　　盈利預測：

　　光大對公司主要預測假設為：1）"五糧液"08-09年仍實施控量保價策略，銷量大約1萬噸；2）由于新品的開發和推出，銷售費用率和管理費用率沒有明顯下降，分別保持在11%和7%左右。由于公司繼續產品結構調整，光大略微調低對公司09年EPS預測為0.58元，0.71元和0.86元。公司未來看點主要在于對進出口公司的關聯交易解決和股權激勵，目前公司方面并未有明顯的舉措，對其投資評級仍然為“增持”。