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　　進入牛年后，兩市的表現可謂牛氣沖天。在短短11個交易日內，滬市便連續沖過了四道整數關口，深市更是一口氣拿下16個百點障礙；同時，成交額也顯著放大，本周一又一次改寫了近階段的單日天量紀錄，這也是一年多來的第二高水平。量能為何如此放大，這對市場又將產生什么影響呢？

　　流動性持續充裕

　　新增信貸去向留猜想

　　央行報告顯示，1月份，金融機構人民幣各項貸款顯著加速，延續了9月份以來的勢頭，按可比口徑計算，月末貸款余額同比增長21.33%，較前一個月加速2.6個百分點。當月新增信貸1.62萬億元，同比多增8141億，遠高于歷年1月信貸投放水平。1月份信貸增長如此之快，一方面與刺激性貨幣政策的不斷展開有關，另一方面也和許多財政項目的配套貸款投放相關。松弛的信貸投放不僅僅有利于市場流動性供給擴張，同時也有利于緩解經濟下滑的壓力，為經濟反彈創造條件。安信證券認為，雖然1月份如此高的信貸投放速度預計難以長時間維持，信貸增速很可能在下半年出現回落，但信貸增速的回落并不必然意味著流動性的趨緊，判斷流動性供求是否出現轉折的關鍵指標是加權貸款利率水平是否出現反轉。實際上，如果考慮到刺激性貨幣政策很難在今年以前發生轉變，同時考慮到經濟名義增速大幅下滑導致的對流動性需求的下降，我們相信即使信貸增速出現回落，流動性很可能仍然處在供過于求的狀態，主要利率水平仍然處在不斷下沉過程中，銀行體系主動的信貸創造對于市場和經濟依然是支持性力量。

　　同時，需要注意的是，在經濟下行周期中，由于居民購買力下降、產能過剩、企業效益下降等原因，企業自主投資會明顯下滑，新增貨幣不會全部流入實體經濟領域。一方面，由于消費主要取決于現期收入和存量財富，今年的居民消費恐難明顯提振。銀河證券分析師認為，受經濟下行、企業效益下降的影響，居民收入今年難以保持高增長，消費將會由去年的高增長回歸平穩。另外，利率降低，但物價下降得更快，這意味著居民會將相當的收入儲蓄起來而不是增加消費支出，新增流動性難以釋放到消費領域。

　　招商證券分析認為，“這說明存在企業存款定期化的現象”，招商證券策略分析師陳文招表示，這跟1月份春節因素也有關系，春節期間不少企業企業休工，所以活期存款比較少，所以M2和M1之間差距大。

　　從整個貸款結構看，主要投向票據融資和短期貸款，而由于固定資產項目尚未到位，可能導致一部分閑置資金定期化。招商證券認為，從歷史經驗來看，M2增速高于GDP增速帶來流動性過剩的情況，的確會帶動A股走強。當然這不是說信貸資金被挪用炒股，而是間接的流入。例如，企業有1000萬元閑置資金，如果可以得到低息貸款的話又覺得股市有機會，可以把這部分錢投資股市，間接給股市提供了增量資金。

　　成交超越6000點水平

　　天量新高形成良性循環

　　通常情況下，每當大盤上漲特別是持續大幅上揚時，投資者“舊業已隨征戰盡”的煩惱自然也會一掃而光，市場的參與熱情往往也會不斷提高，成交量與股指由此便形成了良性循環格局。就目前而言，近期量能之所以持續大增，很可能是由前期離場的資金重返股市和場外新增資金不斷入市 這兩股力量共同大致的，在客觀上勢必會進一步加大市場的賺錢效應。

　　對比可發現，滬市收在6000點上只有三天即2007年10月15日、16日、17日，成交額依次約1950億元、1670億元、1360億元，兩市同期成交總額分別為2720億元、2340億元、2015億元。昨日滬深兩市成交總額2730億元，目前成交總額已超過6000點時的水平，成交手數如昨日的3.53億手較上述三天中最高的還激增1.3倍！但無論成交額還是成交手數，若以現有的量再乘以3后再與6000點時相比，卻是毫無根據或極為荒誕不經的，因為：市場的換手率是成交量與可流通總量的比值，而流通總量的金額、股數則是變動的，股數的增幅自然也更加明顯，但流通總金額卻未必會隨之增加。通常說來，判斷換手率的高低，成交額較手數更能表明大盤的情況，可個股一般則應該使用手數而不是金額的多寡。

　　從歷史演變來看，遠的不說，僅以本世紀至今的大盤表現而論，如2000年春節過后，兩市在三類企業可入市等利好刺激下跳空上行，不久便創出926億元的單日天量，盡管大盤由此陷入了約5周的盤整，但這波行情直到16個月后即2001年6月才宣告終結；再如，2007年5月底，大盤受印花稅調高影響大幅回落，可30日卻留下了至今仍未改寫的4156億元天量紀錄，當日滬深大盤分別收于4053點和12627點，成交手數約為3.22億手，市場經過一個多月的整理后再度突破上行。值得格外重視的，一是階段性天量之后都出現了一波可觀的上漲行情，但此時卻又是中短期整理蓄勢已經或即將開始的征兆；二是巨量之后的再次上揚，無一例外都是在沒有改寫天量紀錄的情況下展開的。如果單以昨日成交手數比較的話，昨日已超過了2007年5月的最高水平。

　　僅就量能自身來說，目前已經基本達到極限水平，因為自去年底至今，兩市日成交總額自553億元開始不斷放大，期間雖曾在1076億元和1490億元兩次縮減，但低點卻越來越高，其運行特征不僅與股指極為相似，而且浪形顯示2770億元很可能成為極限水平(百分比幅度約為2855億元)，這就意味著近日繼續放量的余地已經相當有限了，中短期反復可能因此也就日益增加。關鍵的是，這種反復只是整理蓄勢，市場再度上行所需的能量也將在這一過程中不斷積聚。

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編輯：樂臺