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　    插圖：股市上漲 中新社發(fā) 五河 攝

　　本周四大盤經(jīng)歷了一波驚濤駭浪，不少人以為反彈行情兇多吉少，豈料股指又奇跡般地拉了起來；周五更是一發(fā)而不可收，將2300點(diǎn)踩在腳下。看來本次行情絕非沖動(dòng)性反彈，而應(yīng)該是一輪有準(zhǔn)備的階段性反轉(zhuǎn)，自大盤突破2100點(diǎn)以來，一直維持著較為強(qiáng)勢(shì)的上行走勢(shì)，且調(diào)整基本上都是在盤中完成，這樣的走勢(shì)說明本次反彈應(yīng)該會(huì)有更高的目標(biāo)。

　　從多視角看本輪行情的動(dòng)因

　　李志林(忠言)

　　隨著成交量的放大，近期有一種流行甚廣的觀點(diǎn)：本輪行情純粹是資金推動(dòng)型，言下之意是行情脫離了經(jīng)濟(jì)面、業(yè)績面，太過投機(jī)。更有人在媒體上說，這么大的量，肯定是信貸資金沒有流入企業(yè)而是流入了股市。筆者認(rèn)為，若舉不出是哪一家銀行貸給哪一家企業(yè)、有多少資金進(jìn)入股市的證據(jù)，便屬主觀臆測(cè)、信口開河，故有必要加以匡正。

　　本輪行情不是一元(資金)推動(dòng)，而是多元推動(dòng)。

　　一、政策推動(dòng)。無論是匯金公司增持三大銀行股、印花稅單邊征收和國資委要求央企回購上市公司股份的三大政策，還是增加4萬億投資刺激經(jīng)濟(jì)，或是中央制定適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，乃至國務(wù)院陸續(xù)批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，股市掀起的行情無不打上“政策推動(dòng)”的烙印。

　　二、經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。受全球金融危機(jī)影響，在美、英、法、德、意、日各大國均宣告2009年經(jīng)濟(jì)為負(fù)增長時(shí)，唯獨(dú)中國在2008年GDP達(dá)到9.4%基礎(chǔ)上，2009年仍堅(jiān)決提出“保八”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。元旦剛過，就緊鑼密鼓地推出汽車、鋼鐵、裝備、紡織、船舶等五個(gè)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，另外幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的振興規(guī)劃也將快速推出，這幾乎涵蓋了股市絕大多數(shù)板塊和個(gè)股，再加上12月和1月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖的苗頭，使股市的上升有了切實(shí)的理由。

　　三、超跌推動(dòng)。在金融危機(jī)發(fā)生地的美國，股指最大跌幅僅45%；而全球一枝獨(dú)秀且有望最早復(fù)蘇的中國，股指卻暴跌了73%。跌得越深，反彈自然越早越快越高。目前上證指數(shù)只是從1664點(diǎn)漲到2300多點(diǎn)，屬于理性、正當(dāng)、合理的恢復(fù)性行情。

　　四、信心推動(dòng)。資本市場(chǎng)的本質(zhì)是信心市場(chǎng)，雖然目前股市的反彈還不能從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績?cè)鲩L上得到實(shí)證支持，但反映了廣大投資者對(duì)強(qiáng)大國力和人民創(chuàng)造力的信心，對(duì)振興經(jīng)濟(jì)的一系列政策、規(guī)劃、措施有信心，對(duì)中國的企業(yè)和上市公司有信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)“保八”有信心。所以，本輪反彈是建立在良好的理性預(yù)期基礎(chǔ)上的。五、成長性推動(dòng)。縱觀世界股市歷史，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)和熊市時(shí)，最有價(jià)值和最有機(jī)會(huì)的投資是中小市值品種。本輪結(jié)構(gòu)性牛市是以中小市值股為主體，以產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃為核心，以主題投資、題材投資、預(yù)期投資、股本擴(kuò)張投資、購并重組投資為主線。一言以蔽之，是靠上市公司的成長性推動(dòng)。這種投資理念無疑是理性、健康的。

　　六、擴(kuò)內(nèi)需推動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)“保八”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，除了4萬億投資外，出口必須增長10%，但今年出口增幅大幅下降甚至零增長的可能性相當(dāng)大，為此必須靠振興股市，形成財(cái)富效應(yīng)來拉動(dòng)房市和車市，切不可等閑視之。

　　七、資金推動(dòng)。基于適度寬松的貨幣政策，今年1月份信貸投放增至1.62萬億，整個(gè)社會(huì)的貨幣流動(dòng)性緊縮狀況迅速改觀，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期明顯改變。隨著股市節(jié)節(jié)上漲、中小盤股大面積大幅上揚(yáng)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，居民儲(chǔ)蓄、私人資本、實(shí)業(yè)資本的剩余資金、高位兌現(xiàn)大小非的資金大量進(jìn)入股市，這是美歐各國望塵莫及的，人們理應(yīng)為之高興才對(duì)，切不可用“資金推動(dòng)”來為行情定性。

　　總之，本輪行情多元推動(dòng)是“因”，資金推動(dòng)是“果”，有“因”才能有“果”。切不可本末倒置，倒“果”為“因”，杞人憂天，錯(cuò)失行情。(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長、博士)

　　大盤股：距離春天還有點(diǎn)遠(yuǎn)

　　桂浩明

　　股市漲了，大家當(dāng)然都高興，只是高興的程度有所不同。對(duì)于那些重點(diǎn)持有大盤股的投資者來說，雖然這段時(shí)間也算是賺了錢，但畢竟幅度不是很大。以上證指數(shù)創(chuàng)出去年年度低點(diǎn)的10月28日為基點(diǎn)，據(jù)申銀萬國證券研究所的統(tǒng)計(jì)，到現(xiàn)在大盤股指數(shù)的漲幅超過38%，中盤股指數(shù)的漲幅則在66%以上，小盤股指數(shù)的漲幅更是高達(dá)73%。一比較，中盤股比大盤股多漲了約72%，小盤股比大盤股多漲了90%還多。這一比，比出了這波行情的特點(diǎn)——中小盤股票領(lǐng)漲，而大盤股只是尾隨。

　　從以往的經(jīng)驗(yàn)看，行情運(yùn)行到一定階段時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)變化，也就是熱點(diǎn)開始切換。如果是以市值大小作為標(biāo)的的話，大盤股與中小盤股也存在一個(gè)輪換的問題，市場(chǎng)會(huì)從重點(diǎn)操作大盤股變?yōu)橹行”P股或者是相反。在前兩年的大牛市中，盡管投資主題在不斷改變，但就操作風(fēng)格而言，確實(shí)存在大盤股與中小盤股輪番啟動(dòng)的現(xiàn)象。在這次行情中，中小盤股已持續(xù)領(lǐng)漲了三個(gè)多月，且其上漲的幅度也與大盤股拉開了不小的差距，現(xiàn)在是否到了該大盤股領(lǐng)漲的時(shí)候了呢？這個(gè)問題不僅僅是普通投資者關(guān)心，機(jī)構(gòu)投資者也是很關(guān)心的。數(shù)據(jù)顯示，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，手里大把大把的是流通市值大的品種，這樣在眼下的行情中就顯得有點(diǎn)被動(dòng)，其平均市值的增長明顯落后于大盤，如果大盤股能啟動(dòng)，這種被動(dòng)局面就能得到改變。

　　應(yīng)該說，大盤股的啟動(dòng)是必然的，關(guān)鍵是在什么時(shí)間。在筆者看來，至少在短期內(nèi)這種可能性并不大。其原因恐怕有這么幾點(diǎn)：一是目前的行情基本上屬于資金推動(dòng)+題材發(fā)揮型，并沒有太多的價(jià)值投資內(nèi)涵，在這種情況下，中小盤股更容易獲得認(rèn)同。考慮到現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還處于筑底的過程中，無法對(duì)大盤股的上漲提供業(yè)績預(yù)期方面的支持，大盤股缺少啟動(dòng)的依據(jù)；其次，雖然目前滬深股市的日成交額已達(dá)到2500億元左右，從理論上來說已具備了引發(fā)大盤股上漲所需要的資金潛力。但考察這波股市的上漲，真正屬于增量的資金進(jìn)入并不是很充分，大量的是存量資金在盤中活動(dòng)，這就導(dǎo)致時(shí)下熱門股票的換手相當(dāng)頻繁。顯然，太多的題材以及相對(duì)低廉的交易成本，促使很多投資者熱衷于來回做差價(jià)。這樣一來，對(duì)于那些相對(duì)冷門的股票來說，很少有資金介入，更鮮有能做成差價(jià)的，其也難以獲得資金上的支持；最后，從一些市場(chǎng)現(xiàn)象中可以看出，有相當(dāng)一部分基金等機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在采取的是靈活的投資策略，它們也在很大程度上介入了對(duì)中小市值題材股的炒作。這表明在某種程度上，基金對(duì)大盤股的興趣也是有限的。如此一來，實(shí)際上使得大盤股在一定程度上被邊緣化了。因此只能說，大盤股的春天現(xiàn)在還沒有來臨。

　　也許隨著股市的繼續(xù)上漲，從比價(jià)效應(yīng)出發(fā)，人們的注意力也會(huì)慢慢地轉(zhuǎn)移到大盤股上。只是在操作上，時(shí)下的重點(diǎn)還是應(yīng)該放在中小盤股上。