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　　自從中國(guó)公布連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)悲觀情緒被一掃而空，不少外資大行更認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已見底或近底，第二季將見好轉(zhuǎn)(今期本刊請(qǐng)來兩位專家為大家分析，分別為摩根大通的李晶及匯豐的屈宏斌，詳見下文)，如中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)只得一底(即呈V形或U形走勢(shì))，當(dāng)然普天同慶，但如中國(guó)經(jīng)濟(jì)是見底再見底(即W形走勢(shì))，盡管較一沉不起的L型為佳，也未宜過早樂觀，尤其以下3大環(huán)節(jié)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)前景的反映，投資者更應(yīng)提高警覺，密切留意內(nèi)地相關(guān)數(shù)據(jù)帶來的啟示。

　　1. 庫(kù)存減 新需求未確認(rèn)

　　波羅的海指數(shù)從低位回升，中國(guó)1月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)較上月升4.1個(gè)百分點(diǎn)至45.3％(見圖一)，連同部分商品價(jià)格回升等現(xiàn)象，原本極為悲觀的市場(chǎng)，立即振奮起來，上周內(nèi)地股市與國(guó)指的升勢(shì)可作明證。

　　蕓蕓數(shù)據(jù)中，最令人鼓舞的是庫(kù)存回落。大部分券商均認(rèn)為內(nèi)地的庫(kù)存調(diào)整期已近尾聲，甚至已告一段落，將有助經(jīng)濟(jì)回暖。

　　經(jīng)濟(jì)放緩必然伴隨著庫(kù)存增加，而庫(kù)存減少則反映經(jīng)濟(jì)有望回復(fù)活力。目前中國(guó)的庫(kù)存情況，一般以傳導(dǎo)方向看，會(huì)先參考上游的原料商品，以當(dāng)中庫(kù)存較嚴(yán)峻的鋼材為例，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過后內(nèi)地鋼材庫(kù)存已跌至近年新低，但值得留意的是，庫(kù)存減少主要是因?yàn)樯嫌螐S商減產(chǎn)和原有的庫(kù)存消耗，新增的需求并不明顯。

　　而不少業(yè)界人士透露，目前商品交易，仍以貿(mào)易商為主，金屬、鋼材的上游廠商開工率很低，下游加工廠商遲遲未開工，因此，實(shí)際情況，還看本周以后，各廠商春節(jié)后復(fù)工情況。

　　然而，在庫(kù)存調(diào)整過后，廠商再度開動(dòng)馬達(dá)，外圍環(huán)境未見好轉(zhuǎn)，中央的財(cái)政政策能否全數(shù)“接收”，這些新增產(chǎn)能會(huì)否造成另一浪庫(kù)存，正是市場(chǎng)憂慮經(jīng)濟(jì)呈W走勢(shì)的導(dǎo)火線。

　　2. 刺激方案仍處融資階段

　　今年1月中國(guó)的新增貸款數(shù)字，讓人充滿期待，市場(chǎng)預(yù)估亦愈喊愈高，不管是1萬億元(人民幣·下同)，還是1.3萬億元，相對(duì)由去年10月至12月，分別為1,819億元、4,769億元及7,718億元的跳躍式增長(zhǎng)，均反映中央去年11月力推的刺激經(jīng)濟(jì)政策，已逐步啟動(dòng)。

　　鑒于方案的推出、籌備、審批、項(xiàng)目施工前各項(xiàng)物資配置，連同節(jié)慶以及天氣(中國(guó)北方部分地區(qū)難以在冬天施工)等因素，這4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)的進(jìn)度，很大部分仍處于融資及物資配置等安排階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的滯后性，估計(jì)最快要在3、4月才開始見效，這些都是各界預(yù)期今年第二季經(jīng)濟(jì)改善的評(píng)估要素。

　　至于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否在第二季脫離下行周期，現(xiàn)階段面對(duì)的變數(shù)仍大，關(guān)鍵包括中央施救的及時(shí)性及對(duì)未來形勢(shì)的拿揑，擴(kuò)張性財(cái)政政策，最終能否推動(dòng)私人投資及消費(fèi)，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)否持續(xù)惡化等，均有待觀察。

　　3. 內(nèi)需推動(dòng)需時(shí)

　　中央常說要進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，但4萬億元的刺激方案，內(nèi)需比例極低，不時(shí)遭市場(chǎng)質(zhì)疑。中國(guó)雖有高儲(chǔ)蓄率，但人民不愿花錢卻是事實(shí)(詳見下文)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)意欲進(jìn)一步受打擊，鑒于時(shí)效考慮，中央目前只能全力催谷基建。但要保就業(yè)和穩(wěn)定人心，長(zhǎng)遠(yuǎn)還是要啟動(dòng)市場(chǎng)消費(fèi)與投資，皆因財(cái)政擴(kuò)張難以持久，80年代日本的例子令各國(guó)引以為鑒。

　　上周內(nèi)地公布了今年春節(jié)黃金周的社會(huì)消費(fèi)品零售總額，較去年同期增長(zhǎng)13.8％，數(shù)據(jù)令人鼓舞，然而，若大家有留意2008年1月至12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額，增幅都在19.1％至23.3％，那么這個(gè)13.8％的增長(zhǎng)，是應(yīng)該高興還是憂心呢？

　　樓市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的乘數(shù)效應(yīng)，仍是眾內(nèi)需環(huán)節(jié)的重中之重，然而，內(nèi)地樓市調(diào)整未到位，市場(chǎng)信心復(fù)元需時(shí)，中央為填缺口，已推出一系列刺激方案作替補(bǔ)，包括增加公共建設(shè)，以抵銷房屋動(dòng)工減少及紓緩部分產(chǎn)業(yè)鏈壓力；家電下鄉(xiāng)，抵銷置業(yè)者減少對(duì)家電的需求及減低生產(chǎn)商庫(kù)存壓力……等。此外，政府重新啟動(dòng)汽車消費(fèi)，冀汽車業(yè)能為放緩的經(jīng)濟(jì)提供動(dòng)力。

　　另一方面，政府亦透過各項(xiàng)社會(huì)保障，圖增人民消費(fèi)意欲，但如上述，內(nèi)需推動(dòng)需時(shí)，個(gè)人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反應(yīng)，又滯后于企業(yè)，因此，內(nèi)需環(huán)節(jié)最快也要到今年9月、10月才能作出評(píng)估。

　　在目前這種似好未好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的數(shù)據(jù)，或成未來數(shù)周的市場(chǎng)動(dòng)力，投資情緒極容易受到市場(chǎng)渲染，而出現(xiàn)過分樂觀或過分悲觀的預(yù)期，此時(shí)此刻，投資者必須保持理性態(tài)度，并多參考各方數(shù)據(jù)，以增加判斷的準(zhǔn)確性。