編者按： 作為中國白酒業(yè)曾經(jīng)的老大，瀘州老窖近年來“動作”頻頻：并購湖南武陵、控股華西證券、打造酒業(yè)園區(qū)、力推老窖特曲……這些努力，讓瀘州老窖重回白酒業(yè)第一梯隊。但這樣打造出來的優(yōu)勢能保持多久？哪些途徑是最終提升公司價值的有效手段？在日益激烈的行業(yè)競爭格局下，瀘州老窖如何尋求自身的再次突破，為投資者創(chuàng)造更具含金量的內(nèi)在價值？
在瀘州老窖董事長謝明的眼里，現(xiàn)在最重要的問題，應(yīng)該是如何保住瀘州老窖“老三”的行業(yè)排名，并抓住一切機會再上層樓。比較現(xiàn)實的選擇有三：大膽的資本運作，做強產(chǎn)業(yè)集群，以及加大團(tuán)購客戶的開拓力度。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，至1月22日收盤，貴州茅臺（600519.SH）的總市值是951.35億元，五糧液（000858.SZ）是546.24億元，瀘州老窖（000568.SZ）是261.84億元。截至目前，A股白酒類上市公司中，只有這3家總市值超過百億元。
即使現(xiàn)在已經(jīng)名列行業(yè)“前三甲”，但與貴州茅臺、五糧液相比，瀘州老窖無論從銷售收入、凈利潤，高端白酒市場的占有率上都有不小的差距。而緊隨其后的劍南春，雖然遭遇地震打擊，但絲毫沒有放松追趕的步伐。瀘州老窖靠什么手段提升自己的價值，從而保住自己的“江湖地位”？
并購擴張 2008年三季報顯示，瀘州老窖前三季度的主營收入和凈利潤分別是30.77億元和10.85億元，貴州茅臺是64.87億元和31.45億元，五糧液是65.79億元和15.89億元，三者的凈資產(chǎn)收益率（攤?。┓謩e為32.86%、29.70%和14.24%。
依靠常規(guī)的建廠、擴產(chǎn)、營銷等手段，瀘州老窖要實現(xiàn)“保三”甚至超越并非易事，但資本市場、資本的力量給這一角逐提供了更多的想象空間。在2007年的牛市中，瀘州老窖曾短暫重返“行業(yè)老大”地位：2007年9月，瀘州老窖股價達(dá)到57元，市盈率97倍，總市值近500億元，超過同時期的貴州茅臺（總市值410多億）和五糧液（總市值370多億），成為“白酒第一股”。但隨后，貴州茅臺和五糧液的股價迅速崛起，貴州茅臺股價一度突破200元，以實力證明自己仍然是這個行業(yè)的“老大”。
“中國的白酒企業(yè)要做大做強，必須把握現(xiàn)代經(jīng)濟的核心——證券金融資本，走傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)的互補之路。”不久前，謝明在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時明確表示了滬州老窖未來的發(fā)展路徑。這種發(fā)展模式，被清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院EMBA項目常務(wù)副主任王勇評價為“給企業(yè)增加了一雙隱形的翅膀”。
實際上，2006年以來，瀘州老窖正是依靠謝明所說的“先走一步”的資本戰(zhàn)略取得了高速發(fā)展。
在完成了向經(jīng)銷商定向增發(fā)、高管股權(quán)激勵、控股華西證券后，瀘州老窖就已經(jīng)開始了并購擴張。2007年9月，瀘州老窖宣布收購湖南武陵酒業(yè)公司80%的股份，借此進(jìn)入“醬香型”白酒經(jīng)營領(lǐng)域。按照合作雙方的說法，武陵酒定位于醬香白酒高端消費品，以填補瀘州老窖因“國窖1573”只能在百年以上窖池生產(chǎn)、越來越供不應(yīng)求而造成的市場空當(dāng)。
“五糧液和茅臺走的是依托母品牌開發(fā)多個子品牌的擴張之路，在取得巨大市場成功的同時，母品牌不斷被透支。從這個意義上看，瀘州老窖采取收購區(qū)域名酒品牌的多品牌運營戰(zhàn)略，有其獨特優(yōu)勢?！眹鹱C券（600109.SH）白酒行業(yè)資深分析師陳鋼認(rèn)為，并購是白酒企業(yè)做大做強的另一條路徑，瀘州老窖的積極摸索和嘗試值得肯定。
對于并購武陵酒的效果，謝明透露，已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，“盈利水平還可以”，但拒絕透露具體數(shù)字。
陳鋼在接受記者采訪時說，從報表上看，目前武陵酒尚未對公司產(chǎn)生業(yè)績貢獻(xiàn)，“應(yīng)該在并購后兩年左右，即2009年的報表上才能有所體現(xiàn)。但具體利潤貢獻(xiàn)度，目前無法估算?！?BR>
如果繼續(xù)并購，下一個目標(biāo)是誰？對于這個問題，謝明沒有正面回答，只是表示未來還可能采取并購擴張的策略。他同時介紹，瀘州老窖目前的強勢市場是華北和東北地區(qū)，但在西北、南方地區(qū)還有很大提升空間。
OEM模式
白酒企業(yè)的主要利潤來源是高檔白酒，瀘州老窖也是如此。2008年半年報顯示，以國窖1573和老窖特曲為代表的高檔酒，實現(xiàn)銷售收入13.79億元，同比增長68.50%，毛利率81.25%；中低檔酒實現(xiàn)銷售收入6.86億元，同比增長74.31%，毛利率31%。
依照行業(yè)營銷專家杜建剛的統(tǒng)計，目前，白酒業(yè)高、中、低檔酒的銷量比例大致為15：35：50，而利潤比例則正好倒過來，是50：35：15。但由于受釀造方法的限制，傳統(tǒng)白酒尤其是高檔白酒，產(chǎn)能存在一個上限，要實現(xiàn)規(guī)模的不斷擴張，必須要突破這個禁錮才有可能。
謝明坦言，與貴州茅臺和五糧液相比，國窖1573受窖池數(shù)量的限制，產(chǎn)能更受局限，“達(dá)到年產(chǎn)3000噸以后，再提升的空間有限?！睘o州老窖要進(jìn)一步擴張，必須要走產(chǎn)業(yè)集群道路。
這個產(chǎn)業(yè)集群就是瀘州老窖牽頭建立的“瀘州酒業(yè)集中發(fā)展園區(qū)”。該園區(qū)2006年開工建設(shè)，總規(guī)劃用地7500畝，一期規(guī)劃總投資35億元。其發(fā)展模式是以瀘州老窖牽頭，以瀘州600余家酒類生產(chǎn)企業(yè)為基礎(chǔ)，采取市場化運作，實行OEM貼牌式生產(chǎn)，最終使其成為中國白酒界最大的生產(chǎn)基地和最大的包材供應(yīng)地。按照規(guī)劃，依托這個園區(qū)，到“十一五”末，僅“瀘州老窖”年產(chǎn)值就將增至100億元以上。
謝明介紹，瀘州老窖希望能通過產(chǎn)業(yè)集群，把上游產(chǎn)品和下游產(chǎn)品關(guān)聯(lián)起來，實現(xiàn)三個結(jié)合。首先是瀘州老窖的管理輸出；其次，通過國家白酒檢測中心進(jìn)行食品安全把關(guān)，凡是園區(qū)出去的酒都通過國家認(rèn)定的質(zhì)量技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；第三，通過園區(qū)規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化和配套性的生產(chǎn)，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，節(jié)省的部分用來彌補運輸過程中的成本。“中國的服裝業(yè)和電器行業(yè)都有貼牌生產(chǎn)行為，但食品貼牌生產(chǎn)目前依然是空缺。我們把白酒集中搞OEM貼牌式生產(chǎn)，可以說是創(chuàng)造了一種新的模式?！?BR>
“OEM的模式可以為瀘州老窖帶來穩(wěn)定的收益，帶來質(zhì)量和產(chǎn)能的保障及制造成本的下降，但最終決定其行業(yè)地位的，依然是自有品牌的市場占有率。”陳鋼認(rèn)為。
“要測算園區(qū)對上市公司的利潤貢獻(xiàn)，需要詳細(xì)了解‘100億元’所包含的具體內(nèi)容?！标愪撜f，“此外，園區(qū)目前不完全屬于上市公司，需要繼續(xù)跟蹤進(jìn)一步資料才能作出判斷。而且目前行業(yè)處于不穩(wěn)定期，園區(qū)的發(fā)展能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，還存在一些不確定性?！?BR>
謝明透露，目前瀘州老窖已經(jīng)開始為一些地方白酒品牌做代工，比如甘肅的一家酒企。他同時表示，這些地方中低端白酒“有很大的消費需求”。
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