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　　08年的快速增長(zhǎng)得益于財(cái)富效應(yīng)、雪災(zāi)和所得稅稅率的下降。

　　我們估計(jì)公司08年每股收益0.62-0.63元，其中四季度約0.15元，和去年持平。08年的快速增長(zhǎng)得益于08年春節(jié)高端白酒的旺銷和兩稅合一，其中春季的旺銷又是由于財(cái)富效應(yīng)和雪災(zāi)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供應(yīng)造成了不利影響。

　　我們估計(jì)08年全年銷售收入同比增長(zhǎng)11-13%，考慮到去年有6000萬(wàn)的房地產(chǎn)收入，并除08年年初提價(jià)13%，水井坊的銷量應(yīng)該是基本持平或略有增長(zhǎng)。

　　下半年銷量基本持平四季度可能有所下滑。

　　由于公司僅中報(bào)和年報(bào)需要審計(jì)，考察半年度的情況更為客觀。我們估計(jì)08年下半年公司銷售收入增長(zhǎng)11-14%，增幅和上半年基本持平；利潤(rùn)增長(zhǎng)約29%，有顯著下滑，主要原因應(yīng)該是下半年由于促銷導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

　　從單第四季度來(lái)看，我們估計(jì)收入同比下滑10-15%，銷量下滑近3成。除了高端白酒整體銷售不暢之外，也有三季度促銷帶來(lái)的經(jīng)銷商進(jìn)貨較多的原因。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　由于企業(yè)利潤(rùn)下滑和政府財(cái)政收入面臨下降壓力，09年春節(jié)高端白酒的終端實(shí)際消費(fèi)量顯著下滑。水井坊未控制出貨量，導(dǎo)致其經(jīng)銷商庫(kù)存較充裕，未來(lái)有控量的壓力。

　　由于全球金融危機(jī)，公司白酒出口和外銷酒開(kāi)發(fā)方面，可能見(jiàn)效時(shí)間和幅度都會(huì)低于預(yù)期。